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核心观点

融资难与融资贵问题能否解决是经济企稳、股市向好的前提

我们认为，融资难融资贵已经成为制约中国经济发展的关键问题，特别是民营中小企业。该问题的解决可以更好地挖掘中国经济内生潜力，资本市场长期向好就更能有所期待。我们构造了五个衡量企业融资难与融资贵问题的指标，与宏观经济与股票市场的代表指标进行对比分析。研究发现，历史上我国在制造业企业、民营企业融资难和融资贵问题发生的时候，往往之后经济下行压力加大，股票市场走弱。

当前融资难融资贵问题的表现是总量问题和结构性问题并存

我们认为，融资难融资贵问题表现为总量性和结构性并存。所谓总量性是指实体经济在普遍意义上获得的金融支持不够，目前具体体现为社会融资规模的整体性下滑；所谓结构性是指实体经济中不同所有制类型、不同行业类别中的企业面临的融资差异，其中部分制造业企业和民营企业融资难和融资贵问题凸显。我们认为，在总量问题和结构问题中，普遍被讨论的是结构性问题，而结构性问题演化到一定程度也会加剧总量性问题。

从三个关键点看我国融资难融资贵问题的成因

我们认为，融资难融资贵问题涉及三个关键点，一是企业端（融资主体），二是金融机构端，三是货币资金流。第一，制造业投资增速持续下滑，企业融资需求差；第二，中小银行作为制造业、民营企业的融资主体，其在监管指标上面临制约；第三，货币政策的趋势性收紧导致企业融资成本大幅上升。解决融资难融资贵问题，本质上是希望金融机构采取合适的行为安排，将货币资金流引入到企业端。

金融供给侧改革应该在融资难融资贵上发挥主要作用

我们认为，为了缓解融资难融资贵问题，同样需要从企业、金融机构端和货币资金流入手，金融供给侧改革将在该问题的解决上发挥重要作用。首先，在企业端，减税降费是增加企业活力的有效举措。其次，在金融机构端我们应该改革大型商业银行的考核方式，促进中小银行开展对当地中小企业的融资业务，以科创板为推手发展直接融资。最后，在货币资金流上，可能需要保持适度的货币供给，让资金可溢出至制造业和民企领域。

风险提示：经济下行超预期；政策落地不及预期；民营制造业中小企业融资难融资贵与资本市场关系发生变化。