中国股市韩军（牛散韩军）

中信建投2021/12/13 韩军对中远海控进行研究并发布研究报告《中信建投-中远海控-601919-长协价驱动公司价值合理回归-211210 》给予买入评级

研报摘要

　　格局：行业秩序完成重塑，2017年后再未亏损

　　2015-2018年第三次并购浪潮后，班轮公司需要花时间进行消化，相应经营策略进行调整，聚焦于如何创造更多的协同效应。全球主要班轮公司的首席执行官/董事长均为业内人士，从事航运业时间均在25~30年以上，行业发展认知深刻。此后，行业经历了2018年中美贸易战、2020年初新冠疫情爆发等事件导致的需求大幅下降，但行业再未出现亏损。行业格局已然重塑，即便疫情完全结束，行业盈利情况和运价并不会回到原始状态。

　　价格：长期价格将回归理性，带来合理回报率

　　长期与国际视角下，物流价格锚即物流费用最终比例或6%~9%。2021年前9月中国大陆出口至美国实际运费货值比为6.64%，仍低于2000年历史最高值7.55%，处于合理区间内，主要是受到长协价的因素影响。2021年前9月中国大陆出口至美国集装箱即期海运费货值比为11.29%，悲观假设下，长期海运费货值比回落至2008年5%的水平，所对应的美线去程平均运价在3000美元/FEU左右，相比于目前美西航线货代真实价格（12000美元/FEU）不到三成，估计单箱总成本1800美元/FEU，假设长协和现货价一致，美线贡献利润仍约24亿美元，约154亿人民币。

　趋势：端到端和数字化将重塑行业估值

　　端到端服务是未来集运行业的发展趋势，头部公司的估值将逐步从海运股的估值体系向物流股的估值体系转变。中远海控正在与一系列客户签署长期合作协议，提供更全面的物流服务。

　　上调2022年盈利预测至1308亿元，上调目标价至39元

　预计中远海控2021/2022/2023年营业收入分别为3361亿元、3945亿元、3545亿元，归母净利润分别为977亿元、1308亿元、1044亿元。估值采用EV/EBIDA方法，考虑到国际班轮公司对标的差异，并出于审慎估值的考虑，将主要班轮公司的平均估值倍数2.77倍打9折至2.5倍，对应目标价39元。

　

我如果觉得此报告不错，请分享到微信朋友圈，支持作者写出更好的文章！