机器人选股到底靠不靠谱？

机器人选股正在蓬勃发展。华丽的宣传背后有多聪明？多因素数据分析选出的股票靠谱吗？未来机器人选股会取代人工吗？为你解读解码新金融。

张家林:“中国市场信息结构的动态变化比较快，有时信息是公开的，非常接近一个透明的盒子；有时候离黑匣子很近，我也搞不清楚发生了什么。突然，第二天跌停。这一现象的实质表明，国内市场信息结构是动态变化的。“只要确定了后续工作的信息结构，并不意味着美国市场就一定有效，中国市场就一定无效。这是两码事。”

机器人选股在美国市场一路攻城略地，引起了国内市场的关注。铺天盖地的宣传推广背后，机器人选股究竟有多智能，能否在国内的土壤上结出累累硕果，引起了业内的不同看法。

王丽英:“就公募量化投资而言，所有模型都逃不开核心因素的时机问题和市场的反馈问题。这是决定投资的两个非常重要的因素，而这两个因素是机器选股根本解决不了的问题。”

本期嘉宾

张家林:金融四十人论坛执行董事

王丽英:东方证券首席财富顾问

以下为文字实录。

机器人如何选股？
“选股大多是重复性的工作。利用机器人自动化技术，根据选股的基本技术，人工制作模型和图案，是机器人选股的基本原理。”从一开始，张家林就分析了人工选股技术，深入浅出地介绍了机器人选股的原理。人工选股是对宏观经济、行业、个股进行分析，最终选出目前或未来某个阶段可以投资的个股。从技术上来说，机器人选股来自于最初证券投资分析的最前沿。

“机器人选股更主要的因素是把握”是王丽英的一个重要观点。

在她看来，人工选股的方法在做判断和选标的时候分为技术面和基本面。指的是基本面数值如PEPBLE，技术面包括金叉、死叉、MACD、黄金分割等技术指标。这些数据原来是人的主观判断，机器人选股更多的是把握主要因素，从整体上筛选投资标的。

“主要因素很多，比如资本驱动，以资本流入流出为主；和传统的筹码分布一样，主力筹码的高度集中也是选股的逻辑；再比如，数据的偏离度、偏离度、偏离率等技术指标都作为筛选因素。目前最流行的策略是阿尔法策略或多因素策略，将这些因素综合起来，设定一个权重，根据市场的时间选择不同因素的权重，形成一个综合的选股体系。这种方法对整个市场的波动影响会更小，对整个市场的走势会有更好的收敛。”

在大数据时代，个股的变化已经远远超过了之前公认的多因素。张家林认为，在多因素模型用于分析之前，现在由于大数据的支持而使用机器学习。不超过40个因素，包括技术指标、数量指标、宏观经济指标等。，但现在个股更丰富，包括产品、服务、社交关系等外部数据。

“这种数据非常庞大。以前证券投资公司做Excel表格的时候，可以做简单的投资分析。大数据时代，简单的工具加工已经不可能，必须借助机器来完成。这就是机器学习。”

机器人选股收敛的隐患容易导致羊群效应。
但当大量投资者使用机器人选股时，会导致收敛，这是目前机器人选股面临的困惑。

“目前国内投资者超过1亿，股票超过3000只。如果每个投资者都用机器人选股，就会出现一个很大的问题——趋同。因为所有的机器人选股系统都是智能的，他们选的股票应该是一致的。最后推荐给一亿多投资者，大家都会买，从而产生趋同交易。”张家林说，投资者购买相同的股票，这将增加羊群效应。羊群效应给市场带来的最大问题是波动性增加，造成千股跌停，千股涨停的现象。

通过《新闻联播》判断未来哪个板块会热点，捕捉相关新闻与股票板块的联动，是国内投资者的必修课。张家林说，这使得机器人很难选择股票。

“新闻事件传导到个股的价格变化过程非常复杂。它可以被认为是一个黑箱，导致不可预测的结果。传导机制太复杂，无法用机器学习来分析，必然的结果是信息源单一。最终结果的一般概率准确率不超过60%。”

王丽英对机器人选股的担忧不仅限于此。

大数据确实有很多优势。比如软件监测舆情，通过监测投资者情绪，对整个市场的走势做出短期判断，这是有一定理论基础的。但是股票投资属于对未来事件的判断，机器人通过这种大数据选股还有很多难以截取的信息。比如现在的雄安新区、粤港澳热点话题，都是拦截不了的。即使创造了历史数据，这个概念也是可扩展的，机器再智能也无法完全有效覆盖。

机器人选股在国内市场水土不服？
机器人选股一路突袭美国市场，但对于能否在特色的国内证券市场有所建树，双方看法不一。

王丽英持否定态度。“在a股市场中，加入更多的量化指标、智能因素，甚至一些对未来会有一定作用的因素，通过机器人分析消化，反馈的数据和市场也可能会有比较大的偏差。”就公募量化投资而言，所有的模型都逃不过核心因素的择时问题和市场的反馈问题，这是决定投资的两个非常重要的因素，而这两个因素是机器选股根本解决不了的问题。“所以，我们更可能通过机器筛选数据，然后手动选择时间。”

张家林持肯定的观点。在他看来，机器人选股在中国不可接受的说法并不正确。

“无论是机器人选股还是人工选股，一个很重要的因素就是市场的信息结构。美国市场和中国市场的区别在于市场的信息结构。信息结构是由证监会制度、中国文化和特定投资者产生的。只要确定了信息结构，并以此为基础做后续工作，并不意味着在美国市场一定有效，但在中国市场一定无效，这些技术无法使用。这些完全是两码事。”

在美国，描述市场的信息结构有两个极端，被称为EMH有效市场。发达国家的市场接近EMH有效，而不发达国家的市场接近拍卖市场或简单市场信息。完全没有信息的是黑匣子。有效市场可以看作是一个透明的盒子，而中国市场的结构非常复杂，处于两个市场的中间。中国市场信息结构变化迅速。有时候，它非常接近一个透明的盒子，信息非常开放。有时候离黑匣子很近，也不知道发生了什么。突然第二天就跌停了。这种现象本质上说明国内市场信息结构是动态变化的。

所以无论是机器人还是人工智能，如果未来能快速捕捉到这种变化，对未来的分析是非常有利的。国内的市场格局是由多种因素决定的，目前还很难改变。作为一个投资者，你要善于发现或者利用一些技术来准确识别信息结构的变化。

a股突然波动可能与机器人选股有关。
2015年，股灾成为一个被频繁提及的词。据王丽英观察，a股市场很多莫名其妙的突然波动，其实和机器人选股有很大关系。尤其是在个股的快速涨跌中，深层次的考察可能与数据筛选有一定联系。

机器选股会对市场产生人为影响。不清楚这对市场未来发展的影响有多大，所以监管介入非常迫切。“什么样的用户适合做机器人选股，用户数量，用户资金规模都需要有效的统计和监管。监管部门应该建立一个监测和监督系统，随时拦截数据，并通过数据分析人为对市场的影响，”王丽英说。

机器人选股前景光明，困难重重。
机器人选股的国产化大有可为，但也是曲折漫长的，尤其是近期的发展可能会非常艰难。

首先，量化投资的准确性与传统人工选股的“少”的态度相反。人工选股就像做中餐，用一点盐和一点油就可以做出来。但是在做量化投资的时候，机器人一点意思都理解不了，必须赋予一定的代码和含义，才能实现操作。

市场投资标的土壤不同，很难开出同样效果的花。王丽英说，“在西方，除了大的市场环境，更多的是用机器人来筛选ETF产品。这些参与量化投资的投资者，期望的是长期稳定的收益。在国内的选股逻辑中，希望筛选出一只远远超过市场平均涨幅的股票。最好是涨停或者日涨幅。国内市场的适用人群预计和国外完全不一样。所以，把机器人选股带到国内市场还需要很长时间。”