10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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这是园长为你分析的第718只基金

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财通匠心优选一年持有

基金要素

基金代码：A类：014915，C类：014916。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：中证500指数收益率55%+中债综合指数收益率25%+恒生指数收益率*20%

募集上限：本基金无募集上限。

基金公司：财通基金，目前总规模超过550亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过140亿元，管理规模比较小，权益类投资的占比也比较低。

基金经理：本基金的基金经理是金梓才先生，他拥有12年证券从业经验和超过7年的基金经理管理经验，目前管理7只基金，合计管理规模70亿元。

他目前管理的基金数量已经不少了，加上这一只就是8只了。同时，管理的基金类别比较杂，行业的、主题的、风格的都有。本次新发售的这只大概率是全市场选择的。

代表基金：金梓才先生管理时间最长的基金是财通价值动量 ( 720001.OF )，从2014年11月19日至今，累计收益率397.52%，年化收益率24.62%。中长期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2022.03.02）

从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：

在过去7年时间里，能够大幅跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；超额收益主要产生于最近4年时间；2015年到2016年，波动较大；2017年大概率切换了一定的仓位到价值风格上；2018年跌幅略小于指数，观察是否是仓位变动带来的效果；2019年大幅跑赢指数，2020年表现也不错，小幅跑赢偏股混合型基金指数，2021年大幅跑赢指数，大概率切换到了小盘风格上；今年以来的表现同样不错，大概率还是在小盘价值风格上；

接下来，我们通过具体的基金持仓来做分析和验证。

持仓特点

第一，基金的前十大重仓股占比在50%-60%之间变动，持股集中度不算低。

第二，基金的年交易换手率目前在4倍左右，相当于每半年换仓一次，相比于早年间的水平已经有了大幅降低，但仍旧属于偏高的水平。

第三，基金的平均持股周期为0.8年，持仓短于半年的仓位占比超过70%，很显然，他的持股周期非常短。

结合上述三点，金梓才先生属于持股集中度不低+交易换手率偏高的“介于赌博型和交易型之间”的选手。

第四，从资产配置图来看，股票仓位中枢在70%左右，在早年间会做一定幅度的仓位择时，最近几年基本不做择时。

第五，从价值/成长风格配置图来看，金梓才先生会做比较极端的风格切换。

从大小盘风格配置图来看，他同样会做大幅的风格切换。目前基本上全部配置在了小盘风格上，与我们在净值图中观察到的一致。

结合上述两点，金梓才先生属于基本不做仓位择时+会做大幅度风格择时的“见风使舵型”选手。

第六，基金的前三大重仓行业的占比从管理初期的55%左右，一路提升到了80%以上，最高的时候将近100%，持仓行业集中度非常高。

进一步再来看行业配置图，伴随着最近几年“好业绩”的背后，是大开大合的行业变动。变动幅度之大，在整个公募基金界也算是少有的了。

截止去年半年报（2021年半年报），第一大持仓行业是化工，占比53.81%，一枝独秀。排名第二和第三的行业是有色和采掘，各有15%左右。三者合计82.82%。

而与此对应的一年前（2020年半年报），第一大持仓行业是电子，占比57.86%，第二大持仓行业是通信，占比30.83%。第三和第四大持仓行业是家用电器和医药，而除此之外，没有其他行业持仓了！

这也就很好解释了为什么他管理的基金，净值波动会在短时间里那么剧烈。

第七，再来看一下四季报运作分析和重仓股情况。

2021年四季度，我们对持仓组合做了大面积调整，我们从前三季度坚持的大周期赛道撤出，对化工等顺周期行业做了大面积减持，大幅增配了农林牧渔行业，小幅增配了航空、酒店、食品等行业。可以看到，这样的持仓调整动作较大，增配的几个行业代表了我们2022年较为看好的各个行业。

减持周期股，增持受益于疫情修复的行业。

展望2022年，我们认为随着稳增长的措施出台，经济低点大概率已经过去，随着基建各个项目的发力，财政发力，我们认为经济底部已经探明。

2022年大概率又是大宗商品价格回落的一年，很多中下游行业的成本压力有望缓解。同时，随着2022年内需的企稳以及疫情严管终将过去，大概率通胀会逐步回升。故我们综合判断，从需求端来看，可能出现较大概率超预期的行业将在服务业、必选消费各个领域，如果该行业还有价格的弹性或ROE的弹性，那将是我们的主攻方向。

解释了为什么这么操作的原因。

经历三年权益市场牛市，货币政策两年宽松，客观来说，2022年的权益市场实现收益的难度增加。在复杂多变的市场环境下，我们仍然要在2022年力争为持有人获取较好的收益。我们也意识到，随着国内外利率上行的趋势增加，大部分行业的估值有下调风险。虽然我们对整体市场难言乐观，但我们对我们所重仓的板块有较大的信心。我们会从业绩趋势和估值趋势两方面出发，在以上提到的几个行业方向上做好选股。

整体不看好市场，看好自己目前配置的相关行业。

我们将继续坚持以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。

前十大重仓股更换了9只，上个季度更换了8只，这个幅度太猛了。四季度从上个季度的化工板块，几乎全部切换到了农林牧渔板块中。单从结果上看，目前还不错，但这个框架下的投资，错一次就毁了。。。祝他好运。。。

投资理念与投资框架

在一次2020年的深度访谈中，金梓才先生表示自己是一名成长股选手，但他表示自己并不会限定在某个行业内，而是会通过对公司的跟踪，持续关注基本面的变化，想同时赚行业Beta和个股Alpha。

在个股分类上，他会将其分成三类——分别是成长、周期成长和周期。他期望能够同时赚到三部分的钱——利润增长的钱、利润率提升的钱和估值提升的钱。

对于如何建立对不同行业的理解，金梓才先生表示每个行业有共性也有特性，需要对行业历史进行复盘和深入研究，抓住每个行业的主要矛盾。但每个行业的理解，也并非三两句就能讲清楚，需要一个一个行业去梳理。

对于能力圈覆盖的行业，金梓才先生表示自己历史上重仓过几乎所有的成长行业，目前看效果还不错，他会做行业的轮动，不会局限在某一个行业。

在不断进行行业轮动的同时，不可避免的一个问题是，如何进行风险控制。对此，金梓才先生表示主要有三个控制的关键因素，分别是：对行业的判断、相对逆向的布局以及寻找结构性的保护衣。

对于成长股的理解，金梓才先生有一个非常不错的框架。他以电子行业为例，他认为短期应该把他们用周期股的角度来思考，长期用成长股的的逻辑来投资。

同时，他进一步表示，投资成长股，需要进行深度的基本面跟踪，否则拿不住。

更多内容，大家可以搜索《财通基金金梓才：成长，是一种捕获价值的思维》一文进行详细阅读。彩虹花园里已经上传了相关材料，园友们可以自行前往查看。

一句话点评

虽然今天是我们第一次写金梓才先生，但其实我们已经对他耳闻很久了，毕竟能这么极致换仓的基金经理，也是不多见的！他会做行业轮动，会做基于景气度的投资，但是与做景气度趋势投资的基金经理不太一样的地方是，他会更多考虑左侧布局而非趋势跟踪，同时对组合下手非常猛，大开大合。

这些特征的组合，构成了他所管理基金的特征，最近多次在行业上的轮动都成功了，业绩非常亮眼，而与此同时，组合的波动挺大，净值走势有点脉冲式的形态。这是持有金梓才先生管理基金的投资者需要清楚的。

另一个非常关键的地方是，一旦判断错误，组合阶段性的落后指数和同类基金也是很正常的。对此，投资者也需要有充分的预期。

我们会把金梓才先生纳入主题投资池中，适合资产量较大的投资者，作为卫星策略进行小仓位配置。

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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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