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时间：2月22日下午3:00-4:00

嘉宾：安泰科铝行业专家陈欢

主持人：各位投资者下午好，我是兴业证券钢铁有色团队的何静，今天非常高兴请到电解铝资深专家陈欢总，给我们讲解环保限产、电解铝行业运行最新动向。最近电解铝行业关注度非常高。一是产能过剩忧虑引发供给侧改革预期，包括政府部门也不断有官员释放此类信息。二是环保限产的传闻一直刺激着市场神经。我们团队春节前后相继发表了两篇研报阐述电解铝行业新趋势，上周也对山东电解铝、氧化铝企业进行了草根调研。我先跟大家汇报一下我们的调研情况和观点，然后陈欢总跟大家分享相关情况。调研结果说两点。

一是滨州电解铝消费旺盛，氧化铝紧张。电解铝整个消费是旺盛的，滨州地区春节期间下游企业休假时间明显缩短。氧化铝这块得到反馈是供给仍然是比较紧张，从库存来看，整个氧化铝厂和电解铝厂库存，库存都在正常水平以下，整个电解铝企业库存通常是22天左右，低于15天就比较紧张，新疆那边电解铝企业正常是30天左右，但是目前只有26天，所以氧化铝企业看好上半年电解铝价格。二是电解铝行业供给侧改革是有强烈现实需求。从行业运行层面上看,电解铝产能过剩，企业盈利恶化，行业内企业也有供给侧改革需求。从政策上来说，钢铁和电解铝是杭州G20峰会上中美领导人点名的两个过剩行业，电解铝的动作没有什么下文；但1月份开始，有一个比较大的突破，发改委主任和国资委主任相继发表，有色行业会成为供给侧改革扩围对象。从国际贸易角度，每年出口单纯的铝材是300多万吨，我们可能面临反倾销的一些忧虑，这也会增加供给端的压力。从供给侧的手段来看，我们认为一是环保限产，二是严控新增产能投放速度，三是淘汰部分老旧电解铝槽。我们认为今年很可能工信部、环保部都会出台更多的文件支持供给侧改革。

推荐标的方面，主推ST神火（煤电方面成本优势显著，在新疆有80万吨电解铝产能，将来受环保限产影响会小一些，估值也比较便宜），中孚实业（电力高度自给，75万吨产能，有50万吨电力完成自给，目前有一个三年期定增，是5.7元，现在6元股价是比较安全的），云铝股份（地处云南，水电优势明显，并购水电站后未来成本优势会更加明显；氧化铝自给率也在不断提高，估值也比较便宜），南山铝业（大多数人认为他是铝加工企业，实际上他是有80万吨电解铝产量，对应170万吨氧化铝，氧化铝基本上是自给自足，在电解铝行业亏损，氧化铝挣钱利润非常高的情况下，盈利能力比较强，业绩弹性是非常大的，况且最近涨幅也不大），这是我们团队对电解铝行业的一个观点。

主持人：下面有请陈欢陈总为我们介绍电解铝行业的运行状况，和环保限产的一些情况。

专家发言：2016年电解铝行业运行应算良好。首先从价格上来看，受益于15年年底整个行业的联合减产，大约有500万吨的减产规模。从此之后，电解铝价格在16年年初就有明显反弹，这得益于供给面的一个改善。

2016年电解铝行业的盈利有好转。上半年，电解铝成本还没有上来，处于15年年底比较低的成本水平，价格又多抬头，盈利水平是比较好的，到了下半年的时候，虽然说价格很漂亮，但成本增加的也非常快，氧化铝价格从1600一吨，涨到了3000多元一吨，对电解铝成本拉动也非常大。下半年电解铝价格上涨主要因素是受成本上涨影响，从9月份中国公路治超这块开始，导致公路运输成本上升，包括当时氧化铝价格有所抬头，同时推动氧化铝价格往上走，十月份开始的时候，能源价格上涨，包括电解铝、氧化铝、碳素都有明显上涨，成本因素导致电解铝下半年四季度的时候表现的非常强势，但实际上盈利到11月已经开始变差。2016年投复产能比较多，对17、18年影响大。根据我们统计数据，16年有400多万吨新建产能，另外还有200多万吨之前停产产能的重启，加起来超过600多万吨新增产能，16年建成产能是4320万吨，全年产量是3265万吨左右，这个产量去年增速只有6%左右，主要还是因为2015年年底停产规模比较大，得益于上半年运行产能基数还是偏低的，处于历史低位，到了下半年才陆续有新建产能投产，在16年并没有完全体现出来，会在17、18年才会明显集中体现出来。

2016年铝行业消费向好，过剩局面改善明显。2016年统计出来是3280万吨消费量，主要有几个方面表现比较好，一个是以往一直比较低迷的建筑领域，铝作为基建材料，结构性材料，在建筑型材、门墙木床这块用量是非常大的，每天有1000多万吨的消费规模。去年房地产表现非常强势，从铝加工厂实际生产情况了解到，尤其是上半年，订单是非常好的，拉动很大，像交通运输、电子电力，因为我们国家处于升级改造阶段，在铝电线缆之类消费量需求量也是非常大的，另外有一个持续增速很高的铝包装这块，增速有20%，实际量可能也就200多万吨，全年总共消费量是3280万吨，今年整个下来，比去年过剩局面改善良好。

环保限产的情况：1、第一个是京津冀周围地区大气污染治理的一个方案，目前还没有正式实施，是在征求意见阶段。事情是这样的，计划是在17年期间内，冬季供暖期间对2+26个城市地区，针对铝行业实施错峰生产，电解铝企业限定的减产比例是30%左右，氧化铝是50%；碳素是先达到排放标准，然后实行减产50%以上。现在关于这个传言很多，政策还没出来，这些都存在很多不确定性。最近有消息传，关于这个措施，还有一个更严厉的措施会出来。就是2013年年底的时候出台了一个针对铝工业污染物排放标准，把原先电解铝、氧化铝、碳素行业的排放标准大幅的降低了，也就是更严格了。今年大气污染治理方案中可能会采取措施是：在今年9月之前，在此范围地区实施环保改造，如果在9月之前改造达标，再根据文件里按照比例减产，如果不达标，在这期间就不允许生产，要全停，如果真的要按照这样实施，这块供给影响会非常大。因为这块影响产能还是比较大，氧化铝涉及的产能有将近3000万吨的规模，电解铝有1100多万吨的规模，我们从企业了解到，主要还是要增加环保的一些设备。

2、第二个政策：今年是供给侧改革之年，电解铝可能是下阶段国家重点供给侧改革的一个方面，这个主持人也讲到过。补充一点，除了产能这块，可能在消费这块也有一些鼓励性措施，但是短期内对铝基本面改善不是很明显。在前面产能阶段，主要还是以控制产能为主，铝行业有一个还是比较复杂的环节，已经运行的和在建的工程，手续和规定还不是很完善，有些还存在一些模糊的地方，这块可能是国家部委着手的一个比较有利的点。还有一块是淘汰一些小型电解槽，这块比较落后的产能，实际运行规模不大，大部分已经处于停产阶段，对实际供应量影响不大。环保限产应该是单独的环保文件，供给侧的改革这块我认为应该是另一个单独文件。

3、还有一个政策，还没有被完全推出来，就是发改委准备在有色行业中选择铜和铝作为碳排放指标的试点行业。不是针对铝和铜直接生产排放的，而是针对电力环节查碳的排放指标。以省为单位，省里再去划分一些细化指标。从我们了解情况来看，这些指标对每个企业来讲是不太够的，需要去交易系统购买，对于一些大型火电企业来讲，生产成本会有明显提升，但对于水电企业生产成本优势会比较明显。

提问环节：

Q：碳排放这块，目前来说是一个什么样的状态，是初步实施了，还是已经有试点在实施了，会增加多大的成本。是说电解铝企业没有自己自备电厂的，也要去买碳排放积分吗？

A：之前文件是发改委发出来的，还没有说实施，最开始是说17、18年作为两个试点行业进行试点。在2016年12月份在山东专门开了一个会议。不是铜和电解铝生产企业直接交这个费用，他指的是，在每个用电环节，如果用的是火电的话，即使是网电，不是自备电厂，都需要购买相应的碳排放指标。我了解到的碳排放指标，针对于每个企业来讲，指标都是比较有限的，因为节能减排降低碳排放量，对于每个企业肯定不算富裕，成本这块没有具体合算，没有说完全推出来，我们还不知道具体会影响多大成本，没有确切数字的概念。

Q：如果按照环保部2013年版本，对铝行业环保指标的限制，这样对整个目前铝生产企业来说，现在达标率大概是多少。改造的话，预计有多少实现排放达标的？

A：据我的了解，碳素和电解铝这块投入环保设备的话都能达到这个标准，不过碳素很多都是小工厂，压力很大；另外，氧化铝企业投入设备也很难达到这个标准。如果今年9月份即使都能完成的话，氧化铝产能按3000万吨算，实际有2900多万吨（产能利用率用95%算），电解铝按1150万吨算，利用率95.5%左右。达标之后按照限产方式计算，受影响的供给量仍然很大。但是现在这个东西不确定性比较大，主要看政策。

Q：交易所的库存到近年来的一个低位，这个会不会对后面有些影响？

A：其实库存我们不能光看交易所的库存，我们一般看整个中国社会的库存，现在的水平年后来看一直处于一个上升的阶段，我看的上周已经接近90万吨的水平。有两方面的因素，一个是今年年初，16年年底，电解铝产能基数比较大，现在每月环比增长的一个态势，还有是16年冬季的时候，西北这块，一些堆存着一些隐性库存，铝锭1.5万吨，现在逐渐向外释放一些量，每天这一部分加上铝棒有2.2万吨量向外运，两方面因素导致铝库存量明显上升，所以从产业供给面和库存数据来看，对铝基本面压力还是很大的，其实价格会有一个下行风险。

Q：接下来对氧化铝和铝土矿价格走势是什么观点？

A：接下来氧化铝这块，就目前电解铝价格运行形势来看，铝的企业盈利水平还可以，还是会有新增产能陆续投放，对氧化铝需求会有持续增加的一个态势，我们认为从氧化铝成本来说，没有下降趋势，因此从两方面因素，我们认为今年上半年，氧化铝价格有一定支撑，可能今年上半年氧化铝价格还会有一个小幅的上涨。如果氧化铝还持续坚挺，铝土矿价格也可能有些涨幅。

Q：下一步铝的价格会是什么样的走势，电解铝的企业盈利状况会是什么状态？

A：主要有下面几种因素影响走势。首先是产业供给面，产量增速是明显增长，估计有10%增长，消费这块16年增速是8.2%，17年增速可能没有这么好，可能是6%左右水平，消费相应没有跟上，供应过剩会比较严重，产业供应面会是压制铝价的态势。今年对铝价影响的还是之前提到的那两个政策的因素，要重点关注三月份，如果真的规定实施的话，电解铝在政策出来后会有明显抬升，高出1万5都是有可能，如果这两项政策都没有颁布出来的话，价格可能还是不乐观。还是回到这个政策方面，如果政策实施，政策涉及的区域，第一方面是企业自己成本上升（因为环保改造），第二个是由于限产导致生产比例会大幅下降，这一部分经营状况可能不是那么乐观，而对于其他地区企业来说，对于他们来说就是比较好的机会了。

Q：16年下半年投进很多新增产能，还有200万吨复产，今年新增产能也有400万吨，这样加起来会有1000万吨新增产能，现在库存处在不算低的水平，即使现在短期做供给侧改革的实施，价格是不是也不会暴涨？

A：从基本面分析，可能不会有实际上的改善，但是市场对期货关注度会非常高，会对政策推动预期比较看重，这个时候不能光从基本面上看，个人判断是大家利用这个政策消息有意识的推动价格上涨。

Q：河北河南山东山西这块，小散产能的这块大概能占多少？

A：电解铝不会太大，因为都是电解铝生产主要都是集团化。小散主要是碳素，一个是本身生产条件比较简陋，如果加上环保设备，企业核算下来就不会去生产，像对于正规的碳素企业，一吨可能要加到几百元钱。环保对炭素企业影响会很大。

Q：现在在东部地区，如果企业自备电厂，现在铝价情况下，电解铝完成成本大概在什么水平？

A：现在这个阶段，因为前阶段煤炭价格上涨对自备电厂的企业伤害是比较大的，现在成本估计是在13000多。之前大家有一个观点是自备电厂肯定是非常赚钱的，从去年运行状况来看，还是要分地区看的，比如内蒙和新疆那边：新疆的煤热值高、很便宜，往出运不多，尤其去年冬季的时候，那边运输资源非常紧张，先可生活物资来运输，运出的量很有限。内蒙的是褐煤，易挥发，运输是有限制的，因此市场上煤价格很难影响到新疆和内蒙地区，去年一大波能源上涨，这两个地方的企业会有很大优势，山东是要买煤的，价格在这个基础上抬，成本就会很高了。去年高的时候山东也得3毛多的自备电。

Q：2015年年底几大企业联合限产效果很好，价格涨上去了。16年很多企业复产，包括很多新增产能，但是现在很多企业盈利状况没有明显改善，今年几大企业还会联合限产吗？

A：我认为可能性有，但不是很大，15年年底限产，是基于当时价格很低，只有9000元（十几年以来最低水平），全行业没有一家企业赚钱，但今年我个人觉得今年出现这种局面可能性不大。

Q：您之前说的政策的时间，大家说法很多，有说6月份或9月份，时间都比较近，想问下如果政策出台，时间大概是会在两会期间吗？

A：三月份左右这个东西可能会要出来，三月份开始实施，要算供暖期，11月份就要开始实施了，要实施减产，十月份之前，九月要完成这个改造，如果这样推断的话，如果是要实行的话，三月份、四月份可能会出台一些相应的通知。