电子元器件细分龙头股（消费电子行业龙头企业）

市场人士表示，从近期公布的5G机型来看，销售价格适中，打消了消费者对5G手机高价的顾虑，这将进一步刺激消费者换机意愿。5G建设加速、消费者对5G应用极具期待、5G终端价格适中等因素，都使得5G手机换机潮确定性进一步增强，产业链的投资机遇凸显。

5G手机受追捧

9月26日，华 为5G手机Mate30正式在国内发售，首销开启仅一分钟，华 为商城Mate30系列的销售额便突破5亿元，显示出了市场的热情。天风国际分析师郭明錤发布报告称，预估华 为Mate 30系列手机2019年下半年出货量约2000万部。

根据德勤的预测，2019年全年5G手机销量预计将超过100万台，到2020年将增长至1500万-2000万台。在5G时代网络的跨越式升级下，消费电子行业将迎来以5G应用为核心支撑的新一轮创新。

业内人士表示，从产业周期角度看，一方面5G基础设施建设网络覆盖增加后，终端市场需求包括智能手机的换机周期以及可穿戴智能家居类物联网产品均有望迎来成长，另一方面半导体集成电路行业经历近6-7个季度的下行周期后，有望恢复到补库存的过程中。同时从上半年业绩和三季报业绩预告看，行业处于底部区域的判断可以得到有效支持。

关注高成长个股

以电子元器件为首的科技股行情，是贯穿今年三季度的重要主线，板块内诞生了诸如歌尔股份、汇顶科技等一批趋势牛股，在此背景下，后市板块该如何配置？

国信证券电子元器件行业分析师欧阳仕华表示，优先配置产业处于景气周期中的业绩快速成长公司，以及进口替代背景下实现自身产业升级的细分龙头。整体来看，2019年业绩快速成长的投资机会来自于：下游5G基站端建设需求的高增长，消费电子领域屏下光学指纹以及TWS耳机等细分品类创新。

欧阳仕华认为，5G无线基站端客户正处于建设景气周期，2020年预计需求将更旺。产业链调研发现，通信产品对高端PCB产品以及上游覆铜板材料要求的大幅提升，加工难度增大。高要求产品导致企业生产效率下降，单位产品的价格出现不同幅度提升，从而带动企业收入实现增长。在消费电子端，建议长期关注在国内下游客户特别是华 为带动下，有望实现产品升级的细分领域龙头，以及苹果产业链的龙头公司。

华金证券行业研究表示，在过去一年时间里，电子元器件行业经历了多项事件的影响，市场在投资方面对于主题的关注度也较高。从未来6-12个月的情况看，外部事件刺激以及5G牌照的发放后终端变革将会对行业持续产生影响，从市场主题角度看，芯片国产化、科创板映射股、华 为产业链等是持续关注的热点。对于上述主题的预期，市场逐步将会从较普遍的关注向真正能够受益行业发展的板块和厂商集中，逐步进入到验证的过程。

振华科技:军用电子元器件龙头,转型升级释放新的成长动能

振华科技 000733

研究机构：东北证券 分析师：陈鼎如 撰写日期：2019-09-10

出身于三线军工电子基地,是军用电子元器件领域的全能型龙头。大股东中国振华是“三线建设”时期的军工电子基地,长期为国家重点工程提供保障,在产业链、品牌、资本、渠道和市场等方面具有较强的竞争优势。电子元器件产品是公司的核心主业,2018年毛利润占比约为94%,产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、机电元件、新能源等多个类型,广泛应用于飞机、卫星、运载火箭、雷达、电子对抗等军用领域,以及通信、物联网、新能源汽车等民用领域。

压缩亏损和低效业务,主业向军品聚焦奠定业绩稳健成长的基础。及时处置持续亏损或经营效率低下的子公司,提高资产质量与经营效率,2018年主动压缩低毛利的通信整机业务50%以上的收入,并将其剥离出并表范围。在保持核心主业军工领域竞争优势的同时,应用领域向汽车、光伏、电力等市场扩张。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,5年复合增速约为19%。在主业向核心业务聚焦,电子元器件产品快速向高端转型的背景下,公司业绩有望持续较快增长。

技术升级促进产品向高端转型,股权激励凝聚发展动力。上市以来直接募集资金30.3亿元,资金大多用于技术升级与产能扩张,提高成果转化效率、推动业务高端转型。重视人才队伍建设,并在选人用人、员工保障、激励措施方面营造有利的人才发展环境,今年8月股权激励计划获批,计划以11.92元的行权价格向不超过375名激励对象授予938万份股票期权,这将充分调动骨干员工的积极性与创造性。

中国振华旗下唯一上市平台,后续优质资产注入预期较高。目前大股东旗下振华风光半导体、成都华微、盛科网络等优质子公司尚未上市,在大股东强化产融结合的背景下,优质资产未来有望逐步注入上市公司,有效增厚上市公司的业绩。

盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收为39.30/43.16/51.73亿元,归母净利润3.33/4.34/5.88亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.14元,对应PE为25/17/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:军品业务业绩不及预期;新能源业务未能有效减亏;借款合同纠纷导致资产减值损失。

水晶光电:光电及生物识别产品领增,中报扣非净利同比增长31%

水晶光电 002273

研究机构：申万宏源 分析师：骆思远,杨海燕 撰写日期：2019-08-28

中报:水晶光电营业收入11.47亿元,较去年同期增长26.99%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,较去年同期下降37.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.40万元,较去年同期增长31.32%。

成像光学、生物识别为营收主要成长动力,毛利率表现不及预期。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。成像光学毛利率22%,同比下降3.5pct;生物识别毛利率41%,同比上升6.7pct新型显示业务处于孵化期,毛利率0.6%。受业务结构波动影响,1H2019综合毛利率23.5%,同比下降3.6pct。Q2单季营收6.6亿,同比增长23%。Q2毛利率27%,同比0.8pct,环比显示改善8pct,逐步进入生产旺季。

三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华 为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶将继续受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者从2018H1起有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现。

投资收益影响减小,长期股权投资收益进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,因此,1H2019投资收益6527万元较去年同期2.06亿元大幅减少。

下调盈利预测,维持增持评级。水晶光电中报归母净利润1.6亿元略低于申万宏源电子预期。由于三摄渗透率不断提升,以及LED芯片业务利润率低于预期,将2019/2020年营收预测从27.9/33.5亿元上调至29.6/33.8亿元,将2019/2020年归母净利润预测从4.6/5.7亿元下调至3.9/4.7亿元,新增2021年收入及净利润预测36.6/5.1亿元。当前股价2019PE34X,2019年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。

顺络电子:营收规模同比扩张,新兴市场布局向好

顺络电子 002138

研究机构：广发证券 分析师：许兴军,王璐 撰写日期：2019-09-10

营收规模持续增长,汽车电子、5G业务齐升

公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收12.17亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%。单季度来看,2019Q2营收6.73亿元,环比增长23.52%,同比增长5.50%,单季收入创造了公司成立以来历史新高。2012H1以来,公司的上半年度毛利率表现保持相对稳定,2019年上半年毛利率略有上升,达到35.26%,同比提升0.56pct。公司在汽车电子和通讯业务领域都取得了较好的成绩。汽车电子产品不断推陈出新,为公司长期持续增长奠定坚实基础,通讯业务领域也取得突破,在基站端和通讯终端领域均与国内外知名厂商建立合作关系。

研发投入不断加大,现金流量较为充足

2019H1公司研发费用率攀升至6.9%,同比提升1.5pct,呈现上行态势,体现了公司研发力度的加大。公司经营活动现金流净额保持上升走势。同时公司2019H1现金流表现依然良好。

投资建议

顺络电子作为国内最大的电感生产厂商,在规模、工艺技术上处于领先地位。公司拥有全球领先的大客户群体,持续拓展新产品同时耕耘新兴应用市场。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.82/1.05元/股,按照最新A股收盘价对应PE为34.18/28.14/22.02倍。考虑到可比公司下游以及估值情况,我们认为可给予公司19年38xPE估值,对应合理价值25.84元/股,给予“买入”评级。

风险提示

商誉减值;5G推进进程不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务费用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。

三花智控:汽零及海外业务保持增长

三花智控 002050

研究机构：西南证券 分析师：龚梦泓 撰写日期：2019-09-02

业绩总结: 公司 2019年上半年实现营收 450亿元,同比+13.6%,归母净利润37.8亿元,同比+9.7%;其中 19Q2实现营收 219亿元,同比+9.4%,归母净利润 15.1亿元,同比+11.8%,收入略低于市场预期。

需求端和行业竞争加剧导致二季度增速放缓, 市占率和渗透率进一步提升,核心单品持续高速增长,产品结构升级明显。 受经济下行影响,需求端不乐观,Q2在 Q1的基础上进一步放缓; 19Q2行业促销打折等力度增加,竞争较为激烈;同时,公司亦考虑部分产品库存影响,控制发货节奏,共同导致二季度增速有所放缓。分项来看, 19H1液体乳收入 361亿元,同比+13.2%,常温奶和常温酸奶市占率分别提升 2.4、 5.8个百分点,低温奶市占率下降 1个百分点,主要受区域乳企竞品挤压;固态类奶制品收入 43.8亿元,同比+13.4%,市占率提升 0.6个百分点;冷饮类产品 43亿元,同比+15.4%。 同时,公司常温奶市场渗透率达到 83.9%,提升 2.7个百分点;三四线城市渗透率 86.2%,提升 2.3个百分点。核心品类金典、安慕希、金领冠等保持 30%左右增速;上半年量增速 9%左右,产品结构升级带动价提升 4%左右。

盈利能力略有下降,费用率基本持平。上半年毛利率下降 0.1个百分点至 38.6%,费用率基本持平,其中销售费用率下降 1个百分点,管理费用率增加 1个百分点,主因是人员数量+薪酬增加所致,净利率下降 0.4个百分点,部分受原奶价格上行周期影响。

关注行业竞争态势、渠道推力和原奶涨价周期。 目前,乳制品竞争较为激烈,商超渠道打折促销较为严重,关注原奶价格上行周期中,渠道费用是否出现减少及乳制品企业提价能力。同时,公司持续深耕三四线城市,区县市场渗透率依然有待进一步提升。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 914亿元、 1033亿元、1156亿元,归母净利润为 70.1亿元、 79.6亿元、 90.9亿元, EPS 为 1.15元、1.31元、 1.49元, 对应动态 PE 为 25倍、 22倍、 20倍,维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格或大幅波动。

北方华创:q1业绩高增长,半导体设备国产替代景气持续

北方华创 002371

研究机构：中泰证券 分析师：张欣,朱荣华 撰写日期：2019-05-05

业绩高增速验证半导体设备替代的逆周期。公司4月30日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业收入7.08亿元,同比增加31%,归母净利润0.19亿元,同比增长29.7%,符合此前0-50%业绩预告区间。公司营收增加主要是销售及订单、生产规模较上期增加,参考公司此前年报中的存货和预收款项为30.15和15.65亿元,同比分别增长48%和39%,在手订单逐渐兑现,同时我们观察到2019Q1存货和预收账款为34.85和16.44亿,同比分别增长52%和34%,再次彰显半导体设备的逆周期特性以及公司的订单持续性和业绩确定性。

客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。

拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)等募资用于5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台等预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。

投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。

风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中 美贸易等风险。

士兰微:近期情况点评

士兰微 600460

研究机构：财达证券 分析师：财达证券研究所 撰写日期：2019-05-27

一季度盈利下滑。1Q19公司营收6.60亿元,同比增长1.48%;归母净利润2320万元,同比下降25.49%。盈利下滑主要是子公司士兰集昕、士兰明芯亏损增加所致。

持续加大芯片制造投入,开建12吋产线。子公司士兰集昕18年11月产能已达3.7万片/月,接近月产芯片4万片目标,全年产出芯片29.86万片,同比大幅增长422.94%。预计完全达产后可逐渐摊薄固定成本,扭转亏损。公司18年10月在厦门布局的两条12吋90-65nm芯片生产线开建,计划1Q20将进入工艺设备安装阶段。同时,公司积极推动4/6英寸兼容先进化合物半导体器件生产线,预计19H2试生产,这将增强公司在IDM体系的竞争实力。

加快在白电、工业控制等市场拓展。公司IPM功率模块产品在国内白色家电、工业变频器等市场继续发力。18年国内多家主流白电整机厂商使用了超过300万颗士兰IPM模块,较17年增加50%;公司推出的语音识别芯片和应用方案,将在主流白电厂家的智能家电系统中应用;公司在变频电机控制领域推出完整应用方案和配套电路,今后将广泛应用于白色家电、电动工具、园林工具等各种无刷直流电机的控制,19年将会快速拓展市场。此外,公司已推出针对智能手机的快充芯片组,以及针对旅充、移动电源和车充的多协议快充解决方案的系列产品,19年上述产品将快速上量。

分立器件产品快速成长。分立器件产品中,公司低压MOSFET、超结MOSFET、IGBT、IGBT大功率模块(PIM)、快恢复管等增长较快,主要得益于8吋芯片产线产出增长较快。公司已开始规划进入新能源汽车、光伏等市场,未来几年公司分立器件产品仍将快速成长。

盈利预测:预计公司2019-2021年营收增20%、18%和15%,EPS为0.14元、0.20元和0.23元,给予公司“增持”评级。

风险提示:1)下游需求增长不及预期;2)新产线建设进度不及预期。