股票收益影响因素（影响股票价值的基本因素包括）

众所周知P=PE*EPS的公式，即影响股价的两大因素一个是业绩，另一个是估值，股价的演绎是市场的预期（主观）跟公司业绩基本面（客观）的结合体。

所以但凡说道股票投资，估值一定是一个离不开的话题。相较于公司业绩的有迹可循。估值始终有种看不见，摸不着的神秘气质。

通俗的讲，估值是投资者对股票未来的主观看法。

如果你认可这家公司的发展，就会给它一个高估值；如果不认可，就会给它一个低估值。

但往细了讲，估值是一个复杂的体系。有PE,PB,PS,PEG,DCF等复杂的估值方式，不过方法虽然不同，但基本都是用企业的经营结果做定量单位。

不同的行业甚是同行业下不同的股票都有其独特的估值衡量标准，需要具体问题具体分析。

所以今天老张就来聊聊影响估值的九大因素，让各位同学更好的掌握估值变化的客观规律。

1，护城河：商业模式决定估值高低

所谓的护城河，就是一家公司在商业活动中的竞争优势。可以是品牌、技术，也可能是某种特许经营。我们可以把它理解成企业坚固的盔甲，盔甲越厚对手越难打败你占领市场，企业的经营利润才能源源不断；所以一般情况下，护城河越深的企业，估值给的越高。

举例：

贵州茅台的护城河是赤水河的水跟独一无二的国酒品牌。虽然业绩增速长年低于五粮液，但滚动PE长年比五粮液高10-20X，这就是护城河的优势。

2，业绩增速：衡量估值的弹性标尺

企业的经营是为了盈利，而业绩是衡量经营成果的标准。从静态角度来看，市值不变，业绩越好的估值越低，业绩越差的估值越高；从动态的角度来看，市值不变，现在业绩虽然低，但未来能够有正向业绩增长的话，即使现在估值很高，也能在未来把估值降低下来。

静态角度下，估值虽然便宜但也可是是估值陷进，丧失成长性后，可能还会便宜；动态角度下，估值虽然贵，但未来业绩增速要是能跟上，贵的也会逐步变便宜，当然如何业绩增速没跟上也会陷入估值长期昂贵的局面，形成戴维斯双杀。

所以用业绩增速看估值体系就如用一般弹性的标尺去做测量，得有固定刻度，但也要适度灵活。

举例：

一个普通的燃油汽车厂的估值均值大概在30X附近，符合传统的制造业估值。但如果是景气度非常好的新能源车，估值又是另外一个标准。比亚迪在2019年新能源车还不太普及时，平均估值是40X，比普通的汽车厂贵一点。

但之后景气度较好，业绩开始放量。利润从19年的2亿多增长到了21年的12亿多，翻了6倍。平均估值也从40X变为200X，翻了5倍。

所以业绩增速对于企业估值的意义在于，只要业绩能匀速“永续”增长，就不要怕估值高，未来估值会消化，中期还会因为业绩的放量不断拔高估值预期，起到抬估值的作用。

3，产品周期：把握企业萌芽-成长-成熟-衰退的客观规律

上文说道企业的本质是经营盈利，那拿什么来盈利，当然是产品（服务）！

段永平说过：我不太爱去日常调研企业的日常运营，我直接使用体验它的产品，只有产品是好产品，其他的因素都是次要的。但产品也不是一出厂就是完美的，它需要一个打磨的过程。从销售得角度也得有一个宣传、铺货、提升渗透率的过程。

所以一个产品往往会经历-萌芽-成长-成熟-衰退的客观规律，并将这种规律体现在业绩上。

一般来说，萌芽期的产品因为未来不确定性较多，给不了太高的估值；成长期的产品处于扩张的黄金期，市场信心较强，给的估值最高；成熟期产品定型，销量虽大但产品增速回落，开始回补之前透支的高估值；衰退期产品销量负增长缺乏竞争力，其他竞争对手起势侵犯市场，估值进一步压制。

举例：

上市公司欧普开始主营角膜塑形镜（OK镜）及其相关护理产品，这是一种有效帮助青少年延缓近视增长的方式。该技术最早起源于90年代末的美国，后在2000年初的时候传入国内。

最开始的技术比较粗糙，塑形镜透气性不佳带着也不舒服，后边随着技术打磨进步，舒适度提升。后边利用口碑跟宣传在各大眼科医院跟青少年当中普及了起来。

产品经历了萌芽期的不熟悉，成长期的销量大增。公司于2017年上市，营收规模跟利润趋势逐年水涨船高。表现在资本市场的估值体系中，从最开始的30-40X估值的萌芽期，再到成长期的70-90X，以及高潮成熟期的120-150X。股价、估值基本跟着OK镜的产品周期去演绎。

4，自由现金流：企业的生命线

很多企业的营收、净利润数据非常的漂亮，但市场也不愿意给其高估值。究其原因在于资产负债表上这里企业往往有大量的营收账款，营收看似靓丽，但挣得都是欠条。再到现金流量表里翻翻经营性现金流净额便可得知企业真实的经营状况。

有财务基础的同学都知道，现金流是企业的生命线，纵使你有多大的资产家底，如果现金流断了，这台企业机器就会戛然而止，只能等着破产清算。

所以一家企业的自由现金流较多，往往能给较高的估值，如果较低，就只能给较低的估值。

举例：

现金流估值论在A股最好的例子莫过于基建跟园林（PPP工程）了。这类企业的特点都是订单充裕，往往都排到了下一年，营收、利润非常稳定，但估值一直给的是个位数的水准。

原因就在于利润表好看但资产负债表难看，看似挣了很多，绝大多数都是应收账款。这些欠条未来能收回来好说，收不回就变成了财务炸弹，是需要集体巨额减值的，只有拿在手里的真金白银才算是真正的利润。

A股几年前有家叫做东方园林的股票，一度营收利润非常不错，市值也飙升了数百亿，大股东好像还靠着股权市值做过某省首富。但这些财富最终都是过眼烟云，挣得再多都是欠条（应收账款），同时还杠杆举债扩张，最终落得现金流断裂、财务暴雷、股价暴跌的悲惨局面。

反之有家叫长江电力的水利发电公司，营收利润增速虽然不高，但好在稳定。而且经营性现金流净额远远大于净利润（主要系大量折旧不占用现金流），自由现金流非常好。

从2014年算起，估值由10X涨到20X，净利润翻了1倍多，经营性现金流净额翻了1倍。股价更是走出了长牛趋势。