固定收益投资组合(固定收益部)
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Q1:固定收益投资的固定收益投资策略
固定收益投资策略的制定可以有三种方法。第一种方法将固定收益投资策略视为与股票投资策略基本一致。这是一种纯粹的资产管理方法,被称为总收益法。第二种方法考虑了债券所独有的特征,即固定的息票、确定的到期期限和到期价值,这些特征将现金流与一个机构的很多负债或产品联系起来。我们将这种方法称为负债融资策略。这是一种资产负债管理方法。第三种方法将前两种方法统一起来并加以细化。这是一种盈余最优化策略,正如所讨论的一样,它包括贝塔系数和阿尔法系数管理。我们将之称为统一法。
总收益法
总收益法是最常见的资产管理方法,是一种寻求投资组合总收益率最大化的投资策略。总收益率的两个组成部分是收益部分和资本利得部分。尽管有不同的风险与总收益率的这两个组成部分相关,它们在总收益法中都可以互换。与股票一样,债券的总收益率策略是基于其自身的风险因子的。在总收益率法中,固定收益投资组合的总收益率与选作投资组合评估基础(下文将进行更加详细的讨论)的基准的总收益率进行比较。该基准的风险因子应与债券投资组合的风险因子类似。但是总体而言,两种不同的投资组合,或者一种投资组合和一种具有不同风险因子的基准,对于相同的市场变动会表现出不同的总收益率。投资组合管理人应事前计算或计量该风险因子,或者意识到对相关市场变动的不同反应,或者在这种反应是投资组合管理人所不能接受时,通过投资组合措施,改变对该风险因子的风险敞口。
因而,市场行为的变动会由于资产组合和基准的风险因子的不同而对二者的业绩造成不同的影响。在对因市场变动而对投资组合和基准的业绩进行比较的能力中,投资组合的风险因子和基准的风险因子的详细计量是很关键的。这是债券投资组合的风险因子应与其基准非常相似的理由。这样做的具体方法将在第9章中进行描述。在选取基准,意识到投资组合的风险因子,并对基准的风险因子进行计算之后,投资组合管理人须决定投资组合是照搬基准的风险因子,还是偏离基准。照搬所有风险因子的投资策略被称为被动策略;偏离基准的一个或多个风险因子的投资策略则被称为主动策略。
这就是说,投资组合管理人可以对某些风险因子采取被动策略,而对其他因子采取主动策略(考虑到有各种不同的风险因子,就会有众多的策略组合)。被动策略不要求对未来市场变动进行预测,因为投资组合和基准对市场变动的反应都完全一样。主动策略是基于预测的,因为投资组合和基准对市场变动的反应不同。在主动策略中,投资组合管理人须根据预期的市场变动,决定投资组合的风险因子价值偏离基准的风险因子价值的方向和程度。因此,在有多种风险因子的条件下,投资策略就既会有纯粹的被动策略,又会有在某些风险因子上较为被动而在其他风险因子上较为主动的多种混合策略。
图表1-2对被动策略和一些常见的主动策略进行了总结。主动策略涉及各种固定收益的风险因子。一个主动的固定收益债券管理人,相对于这些风险因子的任何组合,或所有风险因子,可能都是主动的。本章没有对这些策略的任何一种进行全面的讨论,但是对一些常见的策略进行了程式化的评论。
1.市场时机选择
很少有机构会根据其对收益率变动的观点来改变其投资组合的期限,从而实施市场时机选择。没有人会觉得有信心可靠地预测利率。常见的观点是,市场时机选择的方法对投资组合增加的风险比增加的收益要大得多,并且增量投资组合的收益率常常是负的。但是,由于收益率变动对可提前赎回或提前偿还的固定收益证券的期限的影响,其投资组合的期限会因收益率的变动而不经意地变动,尽管持续的监控和调整可能会减小这一影响。
2. 信用风险配置
机构常常根据其对信用收益率曲线(即高品级/低品级收益率利差变宽或收窄)的看法而改变其公司债券投资组合的平均信贷风险。例如,如果它们认为经济将会疲软,那么它们就会提高其投资组合的品级。
3.部类轮换
机构可能根据其对部类的当前评价以及对这些部类的预期经济实力的看法对部类进行轮换,例如,从金融类转换成工业类。
4.证券/债券选择
大多数主动型机构投资者会拥有内部的信用或基础债券研究人员,对单个的债券进行分析,以评估其价值是高估了还是低估了。如果在世界通讯公司于2002年6月(当时,世界通讯公司在雷曼总量指数中占有最大的权重)倒闭前或在通用汽车公司或福特公司在2005年6月降级至垃圾债券前,投资组合管理人回避了这些公司,那么他们就可以大大受益。证券/债券选择也可以基于国债、抵押贷款担保证券或其他固定收益债券部类的昂贵/便宜策略(包括多头~空头策略)。
5.核心——附属资产配置方法
正如上述内容所表明的,主动/被动的决定不是二元的。被动的方法意味着照搬所有的风险因子,而主动的方法,可以通过主动对风险因子采取不同组合而具有多个子集。此外还有另一种方式可以说明主动/被动方法不是二元的。一个整体的固定收益投资组合可能由几个特定的固定收益资产种类组成。该整体投资组合的管理人可能在某些资产种类中选择被视为很有效率,并且产生阿尔法的可能性很小的被动方法。其他的资产种类也许因为更为特殊而被认为效率较低,且产生阿尔法的可能较大。
例如,投资组合管理人可能选择采用通过雷曼总量指数被动管理的美国投资级别债券的“核心”投资组合,以及诸如美国高收益率债券和新兴市场债券那样的主动管理的债券的“附属”投资组合。此类核心附属法在机构投资者中已很常见。这些固定收益投资策略及其他策略是机构投资者通常使用的策略。但是,请注意,总收益率方法与一个外部基准相关,而不涉及机构的内部负债或产品。这是总收益率方法对于债券和股票而言非常相似的原因。现在我们来考虑,相对机构自身的负债或产品对其投资资产组合的评估。因为这些负债或产品的现金流类似债券的程度更甚于类似股票,债券投资策略在这种情况下担当了不同的角色。
负债融资法
总收益率方法的基准是一个外部的平均固定收益率。现在我们来考虑基于机构的内部负债或产品的基准。此类的例子可以是一个具有定额给付金计划的退休金的支付,一个寿险公司通过精算确定的死亡给付,或是一个商业银行的固定利率存单(CD)账户的支付。在每一种情况下,负债的偿付都可以设立为现金流出的模型。此类固定的现金流出,可以通过能提供已知现金流出的债券来融资,而小能通过未知现金流出的股票提供。我们来考虑为此类负债提供融资的债券投资策略。第一种此类策略是设立一个期限与该负债现金流的期限完全一样的固定收益资产组合。这种策略称为风险免疫策略。
实际上,风险免疫的资产组合只有在收益率曲线平行移动时才会在市场风险上与该负债相匹配。但是,如果收益率曲线变陡(变平),风险免疫资产组合的表现就会比该负债的现金流要差(好)。一个更为精确的与这些负债的现金流相匹配的方法是,设立一个与该负债具有完全一样的现金流的资产组合。这一方法称为专用资产组合策略。实施专用资产组合策略的限制,比实施风险免疫资产组合的策略的限制要多,因此收益率也要低。但是,专用资产组合策略的有效性不受收益率曲线斜率变化的影响。但是如果该资产组合包含非国债类型的证券,该策略与风险免疫策略一样都存在信用风险。
某种程度上简化的专用策略资产组合被称为梯状资产组合。它常被个人投资者用作退休规划。假设一个60岁的投资者有90万美元可用于退休,计划于65岁退休,并希望此后10年都有资金。该投资者可以分别购买5年、6年、7年……14年到期的零息债券(面值或到期价值)各10万美元。这样该投资者将不受未来10年的收益率和收益率曲线变化的影响,每年会有10万美元的资金。为了在75岁后继续这一方法,该投资者可以在每一笔债券到期后购买~笔新的10年期债券。当然,这些随后产生的投资将取决于当时的收益率。这一系列具有不同到期13的债券会随着时间的推移而接连到期,是一个梯形资产组合(一些分析师将梯形资产组合比作一种被称为美元成本平均化的股票策略)。
该10年的现金流收入是自制版的递延定额年金。如果现金流立即开始,它就是即期定额年金。一种更为简单的这类策略称为收益率利差管理,或者就简单称为利差管理。假设某商业银行发行一笔6个月的存单,或一家保险公司承保一笔6个月的担保投资合约,这些工具的盈利(不考虑GIC的期权性)将取决于针对这些产品(如6个月的商业票据或6个月的固定利率票据)所投资的资产的收益率与该机构在这些产品上所支付的收益率的利差。利差管理是基于投资于资产以为这些产品提供资金的账户来管理资产的盈利性的。在短期内,如果运用的资产品级较低,那么其盈利性就较高,但在较长时期内,可能会因发生违约而减少资产的盈利性。总之,当债券和股票都可以用总收益率策略时,只有债券适用于很多负债融资策略,因为债券按票面和到期价值都有固定的现金流。
统一法
最近有一种考虑风险和相应收益的方法是把风险和相应收益分成三个组成部分。Litterman把这种方法称为“主动的阿尔法投资法”。
第一种类型的风险/收益是由机构或个人的负债所产生的风险和所希望得到的收益。设计一个资产组合与该机构的负债相匹配,其收益将与负债的成本匹配或超过负债的成本。一般而言,负债是债券类型的,因此,所匹配的资产组合一般是固定收益债券资产组合。这样的例子有与定额养老金相匹配的资产组合、终身人寿保险单,以及商业银行浮动利率贷款。
第二种类型的风险/收益是一种提供市场风险的资产组合,即或者是股票市场风险(由贝塔系数衡量)或者是债券市场风险(由持续期衡量)。这一资产组合的收益是股票市场收益(对应所获得的贝塔)或债券市场收益(对应所获得的持续期)。市场风险资产组合也可以是股票的贝塔资产组合和债券的持续期资产组合的结合体,而不是一个纯粹的贝塔资产组合或持续期资产组合,即是一种市场风险的资产配置。在操作中,贝塔资产组合一般是通过标准普尔500产品(期货、掉期等)获得一个等于1的贝塔系数,而持续期资产组合通过雷曼总量指数产品(期货、掉期等)而获得一个与雷曼总量指数产品相等的持续期。这些贝塔系数或持续期也可以通过额外的(多头或空头)衍生产品而在这些基准水平上有所变动。
第三种类型的风险/收益是阿尔法资产组合(或者称为积极的风险资产组合。阿尔法是某资产组合就市场风险进行调整后的收益,即按风险调整的收益或超额收益。风险因子模型越来越复杂以对除市场风险以外的决定阿尔法的其他风险因子进行调整(例如,两因子、三因子、四因子阿尔法)。现在,我们假设贝塔或持续期收益作为一方,阿尔法收益作为另一方,在一个单个的股票资产组合或一个单个的债券资产组合中共同发挥作用,即通过选择一个被动的(或指数化的)投资组合,其中股票的市场收益是标准普尔500的收益,债券的市场收益是雷曼总量指数的收益,我们只能得到股票市场贝塔收益,或者债券收益持续期,而不能得出阿尔法系数。选择一个积极的股票资产组合,我们既能得到股票市场贝塔系数也可能得到一个正值或负值的阿尔法系数。对于积极的固定收益资金、债券市场持续期和阿尔法收益,情况是类似的。
Q2:固定收益产品的投资标的主要有哪些?
一般来说,固定收益类信托产品分为贷款类、股权投资类、权益投资类、组合投资类以及少数其他等。
贷款类信托:以向融资企业发放贷款的方式来完成的。
股权投资信托:以股权方式投资,通过股权受让和向公司增资,持有公司部分或全部股权。
权益投资信托:信托公司获得特定权益(一般为股权或债权)及相关从属权力,受托人通过持有该标的权益并按照相关约定获得清偿后,实现信托计划财产的增值。
组合投资信托:投资于某单一或多个项目的集合资金信托。投资方式包括但不限于贷款、股权投资、权益投资,等等。
Q3:投资组合的组合投资
建立投资组合时请运用“一百减去目前年龄”的公式。这一公式意味着,如果你现年60岁,至少应将资金的40%投资在股票市场或股票基金;如果你现年30岁,那么至少要将70%的资金投进股市。
基于风险分散的原理,需要将资金分散投资到不同的投资项目上;在具体的投资项目上,还需要就该项资产做多样化的分配,使投资比重恰到好处。切记,任何最佳的投资组合,都必须做到分散风险。如果你是投资新手,手中只有几千元钱,这个原则或许一时还无法适用;但随着年龄增长,你的收入越来越多时,将手中的资金分散到不同领域绝对是明智之举。这时,“一百减去目前年龄”公式将会非常实用。
投资组合按粗略的分类有三种不同的模式可供运用,即积极的、中庸的和保守的。决定采用哪一钟模式,年龄是很重要的考虑因素。每个人的需要不尽相同,所以并没有一成不变的投资组合,你得依个人的情况设计。
在20到30岁时,由于距离退休的日子还远,风险承受能力是最强的,可以采用积极成长型的投资模式。尽管这时期由于准备结婚、买房、置办耐用生活必需品,要有余钱投资并不容易,但你仍需要尽可能投资。按照“一百减去目前年龄”公式,你可以将70%至80%的资金投入各种证券。在这部分投资中可以再进行组合,譬如,以20%投资普通股票,20%投资基金,余下的20%资金存放定期存款或购买债券。
在30到50岁时,这段期间家庭成员逐渐增多,承担风险的程度需要比上一段期间相对保守,但仍以让本金尽速成长为目标。这期间至少应将资金的50%至60%投在证券方面,剩下的40%投在有固定收益的投资标的。投在证券方面的资金可分配为40%投资股票,10%购买基金,10%购买国债。投资在固定收益投资标的的部分也应分散。这种投资组合的目的是保住本金之余还有赚头,也可留一些现金供家庭日常生活之用。
在50到60岁时,孩子已经成年,是赚钱的高峰期,但需要控制风险,应集中精力大力储蓄。但“100减去年龄”的投资法则仍然适用,至少将40%的资金投在证券方面,60%资金则投于有固定收益的投资标的。此种投资组合的目标是维持保本功能,并留些现金供退休前的不时之需。
到了65岁以上,多数投资者在这段期间会将大部分资金存在比较安全的固定收益投资标的上,只将少量的资金投在股票上,以抵御通货膨胀,保持资金的购买力。因此,可以将60%的资金投资债券或固定收益型基金,30%购买股票,10%投于银行储蓄或其他标的。
Q4:固定收益市场有什么产品?
资产结构?资本结构?表达得不清啊!
大概的说说吧,上市公司要求很严的,资产负债率啦,资产最低额啦,不良资产率啦,股本与负债比率啦………………很多很多的,有些公司达不到要求,又不想被摘牌,就会做假账。
做假账还有一个动机,那就是利润率,上市公司连年亏损绝对是要摘牌的,只好做假账了。还有一个目的,多表现在国有企业了,那就是业绩,因为国有企业的董事长是要考核业绩的,业绩上不去就要下台,所以这也是做假账的目的。
比如,郑百文、银广厦、还有上次登报的那个足球俱乐部都是因为上述三种原因做假的。
Q5:保本型理财产品与固定收益产品有什么区别?
保本浮动收益理财产品:百分百保证本金,但是收益就存在一定的不确定性,一般这类理财产品只规定理论最高收益率。实际收益率多少存在不确定性;
固定收益产品:固定收益是投资者按事先规定好的利息率获得的收益,如债券和存单在到期时,投资者即可领取约定利息。
固定与浮动收益的理财产品风险是不一样的。由于固定收益类产品与固定收益型资产挂钩,以利息收入做为收入来源,期限也较为匹配,因此风险也比较低。而浮动收益型理财产品一般与买卖价差作为收益来源,与市场波动紧密相关,因此收益甚至本金都不能够保证的。此外,浮动收益的理财产品,收益率往往会比较高。因此对于风险厌恶型的投资者,建议选择固定收益、而较为激进的可以选择浮动收益的产品。
浮动收益适合人群
保本浮动收益适合中等收入,具备良好风险承受能力的投资者。非保本浮动收益适合适合资产较多、风险承受能力强的稳健理财投资者。
固定收益适合人群
该产品收益稳健,适合于低风险承受能力的工薪阶层。以及各类不便理财产品投资或高风险投资的人群,如外籍人士、未成年人、中老年人等。
Q6:固定收益类理财产品是保本型理财产品吗,它与保本固定行,非保本型,保本浮动型之间有什么关系吗?
不管是哪种类型的理财产品都不会承诺保本的。理财非存款。投资需谨慎。请你巜釆纳》
Q7:证券公司的固定收益部主要是做什么的啊?
债券,借款!
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