michaels股票（东方通信股票）

国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。

创源文化(300703)

公司发布2019年业绩预告：公司1月11日发布业绩预增公告，预计19年实现归母净利润1.07~1.24亿元，同比增长28.04%~48.46%；实现扣非归母净利润0.81~0.98亿元，同增15.79%~40.11%。19年单四季度归母净利润0.11~0.28亿元，同增-0.86%~16.08%。

业绩增长符合预期，精益生产模式增厚收益。19年公司业绩增长受内外因利好驱动，从公司层面来看，一方面来源于订单规模扩大，利润伴随收入增长，另一方面受益于18年引入的精益生产管理模式，柔性化生产效率提升，在主打非标品产线实现人工的逐步替代，效率进一步提升仍有较大空间。从外部环境来看，增值税改革、汇率及原材料利好释放公司盈利弹性。

股票激励凝聚利益，骨干团队凝聚打造核心竞争力。19年公司设立股票及股票期权激励，激励方案覆盖高管及骨干员工160人，其中骨干员工占激励份额82.81%，整体团队利益深度绑定凝聚竞争力。激励落地需满足收入或净利润增长考核，设立收入目标为19-21年同比增长26%，26.19%/25.79%，业绩目标为净利润同比增长35%/34.81%/35.16%，考核目标设置符合行业成长潜力以及公司扩张战略，彰显公司长期增长信心。19年业绩预增中轴满足当年利润增长考核，骨干团队利益凝聚打造长效核心竞争力。

高毛利赛道景气度延续，自主品牌及产品矩阵延伸大有可为。精品文创消费品客单值低、渠道加价率高，公司坐拥区域性产业链配套优势以及批量柔性交付优势，海外ODM业务多年维持高盈利能力。美国主要客户之一，北美最大工艺品零售商Michaels收入稳健增长，8年收入复合增长率3.64%，19财年实现收入353.65亿元，yoy+4.88%。国内市场为公司推广OBM重点基地，同时与知名品牌进行ODM合作，19H1收入增速亮眼，预期增速延续。19年产品矩阵拓展至纸质产品以外，基于多年稳定合作关系满足大型客户多品类需求，进一步打开公司成长天花板，我们看好公司基于生产、销售优势，OBM业务扩张及产品矩阵延伸带来增长强势驱动力。

盈利预测与投资建议：公司生产、销售确立优势壁垒，成长性优异，精品文创赛道景气度稳健提升，国内业务发展空间广阔，我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.13/1.52/2.04亿元，对应EPS为0.62/0.83/1.12元，当前股价对应PE为20.1X，15.0X，11.1X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，新品类拓展不及预期风险。

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