中航重机定增（中航重机姬苏春）

2021-10-25国信证券股份有限公司花超对中航重机进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：航空锻件龙头规模效应明显，盈利水平创新高》，本报告对中航重机给出买入评级，当前股价为37.77元。

中航重机(600765)

前三季度归母净利增长 126.72%，盈利水平创五年内季度新高

前三季度实现营收 65.22 亿元（+24.36%），实现归母净利润 6.09 亿元（+126.72%）。单三季度来看，公司实现营收 20.9 亿元（+5.5%），实现归母净利润 3.38 亿元（+127.76%），季度收入受到均衡生产推进更为合理有关。 单三季度毛利率为 32.64%，同比上升 9.06pcts， 环比上升2.98pcts。 净利率 19.06%， 首次突破两位数， 同比上升 10.16pcts，环比上升 10.58pcts，毛利及净利率达到近五年来单季最高水平。 盈利水平的大幅提升，充分展现公司作为航空锻件龙头企业，产品交付规模增加带来的固定成本摊薄效应，体现公司坚持“强军首责、突出主业”后充分享受下游军机及航发爆发性增长带来的高端锻件及液压环控附件的需求红利。资产负债表端，公司合同负债达到 7.49 亿元，同比增长1046.59%，主要是收到再次印证下游军机及航发对于锻件等产品的旺盛需求。

航空锻铸业务持续发力，液压环控业务继续扩展，军民领域齐头并进

公司航空锻铸件业务营收占比 70%以上，主要由宏远、安大及景航三家公司开展。 宏远公司作为航空工业军用锻件传统加工巨头，受益于军机型号更新换代及规模上量，在军用市场批产型号的订单份额持续增长，民品领域商飞及国外航空订单逐渐上量，前景可期。安大公司环锻件产品军用领域持续拓展并积极参与民用航发领域配套，业绩持续增长。景航公司以中小锻件为核心，军民市场份额不断增加。中航重机今年定增募资 19.1 亿元，用于精密模锻及等温锻造产线建设，产品结构逐渐向高附加值型锻件调整，盈利水平有望再上台阶。公司液压环控业务营收占比 25%左右，主要由力源和永红公司开展。受益于军机液压及环控附件需放量，叠加风电、新能源及工程机械领域市场开拓，市场空间及业绩表现值得期待。

投资建议：

公司是航空领域传统锻件加工龙头，同时开展液压及环控产品业务。受益于十四五军机更新换代及规模上量，叠加民用飞机及航发研制突破，公司作为航空锻件主要供应商有望持续受益，业务规模效应将更加显性。首次覆盖，预计公司的锻铸件业务有望保持较高增长，液压及环控业务稳 中 有 进 ， 2021-2023 年 净 利 润 为 7.7/9.8/13 亿 元 ， 同 比 增 速125/27/32%，当前股价对应 PE=47/37/28x，给与“买入”评级。

风险提示：下游军机放量趋势改变、市场竞争加剧导致业绩流失

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.17；证券之星估值分析工具显示，中航重机（600765）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。