曾经的40倍牛股敏实集团（00425）怎么了？

敏实集团（00425）的估值回落较2018年更为严重。 

 投资者对敏实集团并不陌生，因为它是港股中为数不多的40倍牛股之一。 曾经重新计算，从2012年到2017年的6年时间里，它走出了40倍的空间。  ，成为港股汽车零部件板块最耀眼的明星股。  2018年，公司估值回落近50%。 此后两年持续反弹，逼近前期高点。  2021年之后将熊市，2022年跌幅超过40%，走势不容乐观。  

事实上，公司估值走势与业绩在回顾中存在高度一致性，估值充分反映业绩。  2017年之前，公司基本保持两位数的业绩增长。  2018年及以后，增速明显放缓。 这与汽车行业的周期性和利润波动有关。 多个会计周期增加收入而不增加利润，这也使业绩充满。 不确定。 今年上半年业绩公布后，部分机构开始减持退出。  

智通财经APP获悉，敏实集团上半年财报显示，营业额72.52亿元，同比增长8.9%，但股东净利润为6.58亿元 ，同比下降27%，净利润率下降至9.07%，已连续两个半年下降。 业绩公布后不久，被三菱日联金融集团下调。随后，中信证券发布研究报告称业绩存在不确定性，下调了盈利预测。  

 不过，部分投行仍持乐观态度。 例如，瑞信研究报告认为，公司的盈利能力在上半年触底，电池盒业务可以将90%左右的原材料（主要是铝）的价格波动向下游汽车制造转移。 商用或电池组厂商认为公司能够把握电动汽车的趋势； 再如招商证券的研报，也认为公司基本面在上半年触底反弹，下半年重回高速增长轨道。 那么，在估值大幅回调之后，敏实集团还有配置价值吗？  

向新能源转型，电池盒是亮点

智通财经APP获悉，敏实集团主要从事汽车零部件及工装模具业务，汽车零部件业务主要包括金属及饰条、塑料 零件、铝件和铝电池盒产品在条目中单独列出，工装模具业务包括汽车外饰件和车身结构件开发等各种模具和夹具，归入其他业务。 公司属于汽车产业链上游，业绩紧跟下游需求环境的变化。  

2018年以来，汽车销量持续下滑。 受消费低迷、疫情、国际冲突等多重因素影响，2020年下降将加速。作为产业链的一部分，下游需求低迷必然会传导至上游。  2021年行业复苏，公司业绩也将复苏。 今年上半年，全球汽车销量下滑，公司业绩较为强劲。 而汽车行业的结构调整，公司也将业务重心转向新能源领域。  

从业务来看，汽车零部件金属及饰件、塑料件和铝件三大核心业务稳步增长，前几年收入占比均超过20%。 今年上半年，它们分别占35.14%、28.9%和24%，合计贡献88.04%。 电池盒业务是近两年的主要业务。 上半年营收增长435.4%，但目前营收占比仅为6.87%，对整体业绩影响不大。  

但是，电池盒业务是公司作为新能源业务核心的战略板块之一。 今年上半年，它收到了未完成的订单。 整体年化新业务收入93亿元，电池盒占新合同。  50%的订单，38%的在手订单。 期间，公司承接了梅赛德斯-奔驰全球主要平台车型的电池盒订单，成为其最大的电池盒合作伙伴，同时还获得了多家国外新造车厂商的订单。  

敏实集团持续推进新能源业务转型。  2021年收入占比达到14%，较2018年的2.8%大幅提升11.2个百分点，今年上半年继续提升。 在接到的订单中，新能源占比79%。 由于新能源的贡献，年化新订单同比增长57.6%。 预计下半年电池盒将大批量生产，贡献可观的收入。  

因应新能源需求趋势，公司电池盒产能已在全球全面布局。 国内多地已完成铝电池盒等生产线建设，并已投入量产。 比如沉阳电池盒厂进入量产阶段，咸宁电池盒厂和金属饰条厂已经建成，项目进入试量产阶段。  ; 在海外，塞尔维亚工厂保障了量产项目的顺利投产和整体运营效率的提升。  

虽然敏实集团在新能源业务上做了大量工作，对未来也有期待，但基于目前的贡献从程度上看，对整体业绩的影响依然微弱，下游核心需求依然是传统车企，业绩回归增长不是投资者首要考虑的，关键是盈利能力能否保持稳定 .  

增收不增利，利润率持续下降

敏实集团过去几年盈利波动较大。 总体而言，毛利率和净利润率均呈现下降趋势。 今年上半年，毛利率和净利润率分别为29.15%和9.07%，同比均有不同程度下降，较2017年分别下降4.65和8.73个百分点。 去年下半年，受通胀下原材料价格高企、运输成本等因素影响，公司连续两年半盈利不增收。  

分业务板块来看，今年上半年金属及饰件、塑料件、铝件三大核心业务利润率均出现下滑，利润率分别为25.8%、23.8%  % 和 33%，分别。 塑件利润率下降4.7个百分点，分部利润总额贡献率为81.88%。 电池盒利润率大幅提升，上半年为18.1%，同比大幅提升12.3个百分点，但利润贡献仅为4.26%。 其他业务利润率表现较好，利润贡献率为11.54%。  

敏实集团在财报中披露，塑料件、铝件、金属和装饰条、电池盒四大产品线组织通过各自项目中心、开发中心和电池盒的有效协作，不断完善。 工厂生产组织运营效率，大力推广敏实卓越运营系统（MOS）。 但在成本方面并没有什么突出的表现。 上半年，公司三大费用（销售、管理、研发）费用率为20.8%，同比上升0.8个百分点，比2020年提高2.24个百分点。 
  
 下半年，公司盈利能力仍存疑虑。 世界各国央行虽然通过加息来抑制通胀，但会加速需求萎缩，使经济前景更加悲观。 这次通胀的本质不在需求端，而在供给端。 受此影响，原材料现货价格非但没有下跌，反而需求萎缩，产品卖不出去，可能造成亏损。 此外，虽然电池盒业务的利润率大幅提升，预计下半年，但对利润增长的贡献较小，为争取更多市场，其销售费用将继续 增加。  

估值被打压，配置时机尚未到来

值得一提的是，从资产质量来看，敏实集团确实比较健康。 公司资产负债水平保持相对稳定，负债率为44.55%，有息负债率为24.43%。 但短期债务在有息债务结构中的比重较高，超过70%。 债务结构存在不合理的地方，但短期压力不大。  

公司经营资产表现良好。 应收账款基本为第三方支付，三个月内占比超过50%，是同龄应收账款的1.67倍。 现金周期不断缩短，今年上半年缩短至212天，每年都产生经营性资产盈余。 此外，账户上的现金可以满足短期债务的需求。 但为保证现金充足，公司仍采取“借新还旧”的方式。 保证有息债务的稳定性。  

稳健的财务是企业健康运营的基础，但看看包括耐世特在内的香港汽车零部件公司，其实并没有财务问题。 主要关注的是业务和盈利能力。  

敏实集团业绩承压，但也有亮点。 压力在于，目前的业绩大部分是由传统汽车贡献的，海外收入占比很大。 据LMC Automotive统计，上半年全球轻型车销量约为3846.8万辆，同比下降8.5%，欧洲和北美多数国家出现两位数下降； 重点在于新能源业务的不断推进，尤其是在国内市场。 上半年，国内新能源汽车保持翻番态势，渗透率超过20%。  %，其国内电池盒产能或在2023年全面释放。

受多重因素影响，尤其是原材料、运输成本等不可控因素，短期盈利能力难以提升。 公司很可能走长期路线，通过发展电池盒产品等核心潜力业务实现规模增长。  ，通过后期的大规模盈利，预计电池盒的利润率将稳定在整体平均水平。 但其结果是，盈利表现压制了估值预期。  

 综上所述，敏实集团目前的业务结构并无明显变化。 三大业务利润率下降，利润受到明显压制。  2022年的预期并不乐观。 然而，新能源业务是一个转折点。 产能将在下半年释放，预计将在2023年的报告中得到充分体现，改变业务和利润结构。 就现状而言，在资金退潮的情况下，公司还没有来得及配置。