申万指数一级行业月度涨跌（申万行业估值水平）

家电2021年度策略报告

◆核心观点

新需求推动产品出“新”

渠道加速线上转移

出口、地产、促消费推动行业景气度向上

◆投资建议展望2021年，内销方面，疫情对经济活动影响将进一步弱化，竣工回暖延续将带动必选家电产品消费提升。出口方面有望在上半年维持较高增速，家电行业景气度向上趋势将得到延续。

+核心观点

新需求推动产品出“新”。伴随着居民收入水平及消费支出的不断提高、千禧一代和Z时代逐渐成为消费主力军，家电需求逐步转向品质化、个性化、时尚性、颜值追求等，疫情爆发也激发全民健康意识，“健康化”正在成为家电消费的新主线。伴随着家电需求的改变，家电产品也随之而变，一方面，家电产品结构升级加快，另一方面，众多家电产品从无到有。

渠道加速线上转移。受疫情影响，家电线下销售受阻，2020Q1线上家电市场零售额规模首次超过线下。随着我国疫情得到有效控制，线下销售逐步恢复，线上线下占比趋于均衡。直播作为线上销售的一种重要手段，家电企业积极入局，参与直播并布局私域流量。美的采用五种直播形式，格力则致力于通过直播打通线上线下两种渠道的原有隔阂，均取得较好成效。

出口、地产、促消费推动行业景气度向上。我国空调、冰箱、洗衣机出口金额维持震荡上行态势，2019年出口金额占全球出口金额份额33％、23％和29％，大幅领先其他国家。2020年疫情影响海外家电产业链，我国家电出口自6月份以来持续提升，预计海外疫情未有较大改变的情况下，家电外销会保持较快增速。长远来看，随着RCEP贸易协定逐步实施，我国家电企业制造优势较强，将带动自有品牌出口提升。地产竣工回暖有望在2021年取得正增长，叠加国常会重提家电促消费政策，家电行业景气度向上确定性较强。

风险提示：原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险；海外疫情影响超预期的风险。

表1：重点推荐标的（12月10日）

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

投资建议

回顾2020年，一季度新冠疫情爆发对家电行业整体经营带来了较大冲击，安装属性较强的产品销售下滑明显。二季度以来，随着国内疫情影响的减弱，家电终端消费回暖，行业景气度逐步向上。展望2021年，内销方面，疫情对经济活动影响将进一步弱化，竣工回暖延续将带动必选家电产品消费提升。出口方面有望在上半年维持较高增速，家电行业景气度向上趋势将得到延续。由于家电行业格局较为稳定，行业龙头优势明显且在疫情中得到了进一步强化，将在2021年继续享受竞争格局优化的红利。

+投资建议及标的

家电子板块表现分化

截至12月10号，申万家电指数年初至今涨幅28.57％，排在申万28个一级行业第12名。

年初以来，申万家电指数下行后逐步恢复上扬，受宏观外部环境变化影响。1月底，新冠肺炎疫情爆发，家电指数随A股市场受挫断崖式下降；3月，新冠肺炎疫情全球流行，全球股市受挫，家电指数随A股市场持续下行；随后，随着国内疫情防治初见成效，企业复工复产、市场恢复，家电指数呈现上升趋势；随着时间推移，国内外疫情阶段出现差异，内销随国内市场恢复逐步修复，外销超预期，且三季度来，国内需求持续回暖，家电指数持续走高。

板块表现分化，小家电全年表现亮眼。年初至今，家电行业各子板块表现差异较大。零部件涨幅为子行业最高，小家电板块紧随其后，全年表现亮眼。受三季度业绩表现超预期影响，白电和厨电板块近期表现较好。

家电行业业绩逐步修复

白电销量逐月恢复。由于白电产品安装属性较强，受疫情影响明显，出货量在一季度遭受重创，之后随着疫情影响的减弱逐步恢复。根据产业在线数据，2020年1-10月份空调、冰箱、洗衣机总销量为11988.9、6803.5和4995.2万台，变化幅度为-8.29％、4.89％和-8.08％。从月度数据来看，空调和冰箱内销量同比增速从5月份转正后一直维持较高增速，10月份同比增长了12.4％和19.6％，洗衣机出货量9月份开始转正，10月份同比增长13.1％。

2020前三季度家电行业（申万家电指数）营业收入8171亿元，同比下降3.29％，归母净利润为543亿元，同比下降15.51％，其中Q3营收和归母净利润同比上涨了13.37％和16.42％。分季度来看，家电行业业绩在一季度跌入谷底，从二季度开始修复趋势明显。第一季度、第二季度、第三季度家电营业收入和净利润增长率逐步上升，分别为-24.34％、-0.18％、13.37％和-52.38％、-17.63％、16.42％。分行业来看，白电营业收入占比较高，2020前三季度白电营业收入5580亿元，占总营业收入62.4％，归母净利润431亿元，占总归母净利润70.8％。从增长率上看，受疫情影响，2020前三季度营业收入增长率只有小家电呈增长态势，增长率为5.3％，其他均为负值，但业绩逐步修复。

北上资金逐步回流

从北上资金持股占比来看，年初受新冠疫情影响，陆股通持股数回落。随着疫情影响逐步减弱，北上资金开始涌入，目前已恢复到年初高位。白电龙头深受海外资金青睐。由于白电龙头业绩增长确定性强、资产收益率较高、分红稳定，深受海外投资者青睐，陆股通对三大白电持股占比呈逐步上升趋势，上半年受疫情影响，陆股通持股比例有所下滑，随着疫情影响的减弱，陆股通对美的和格力的持股比例已逐步恢复。

2020Q3家电板块基金重仓持股市值比例为3.92％，较2020Q2的4.14％下降了0.22PCT。2020Q1受疫情影响，持仓下降明显，随着疫情影响的减弱，Q3持仓在Q2小幅回升后又回落。我们认为目前家电行业还未能完全走出疫情影响，基金持仓依旧处于近几年的底部，短期来看，随着家电板块业绩的修复，基金重仓家电板块市值比例会逐渐提升；长期来看，家电板块业绩确定性较强，投资回报率较高，基金重仓家电板块市值比例有望稳中有升。

家电估值处于高位

家电板块估值溢价率位于较高位置。截至12月10日，家用电器行业市盈率25.45倍（TTM整体法），处于近10年来的98.63％分位点。虽然估值处于较高位置，但目前行业利润处于快速增长阶段，预计高增长趋势在未来两到三个季度得以维持，估值风险将会被逐步消化。

相比海外家电企业，我国家电企业收入增速和利润增速均更快。从估值来看，我国家电龙头与国外龙头相比具有一定的吸引力。

投资建议及估值

回顾2020年，一季度新冠疫情爆发对家电行业整体经营带来了较大冲击，安装属性较强的产品销售下滑明显。二季度以来，随着国内疫情影响的减弱，家电终端消费回暖，行业景气度逐步向上。展望2021年，内销方面，疫情对经济活动影响将进一步弱化，竣工回暖延续带动必选家电产品消费提升，行业景气度将持续向上。出口方面，在海外疫情未有较大改变的情况外，家电出口会维持较高增速。长远来看，随着RCEP贸易协定逐步实施，我国家电企业制造优势较强将带动自有品牌出口提升。 白电：内销需求走稳、外销高增有望延续，产品结构升级、库存回落、原材料价格上涨等因素促进价格战趋缓，均价提升。2020上半年行业受疫情影响，基数较低，2021上半年行业有望实现高增速。由于行业集中度较高且呈现进一步提升的趋势，有望实现高于行业增长，重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家；

厨电：2021年竣工有望延续向好的趋势，精装修房回暖明显有助于推动品牌优势明显的厨电龙头提升市场份额，重点推荐老板电器。

小家电：小家电整体市场空间较大，受直播电商推动普及加速，建议关注高成长性的细分品类，重点推荐九阳股份、小熊电器、石头科技。