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2018年4月4日，注定是令人难忘的一天。

美国时间2018年4月3日，美国贸易代表办公室依据“301调查”结果公布拟加征关税的中国商品清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元商品，主要涉及信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业产品。针对美方刚刚公布的对华“301调查”征税建议，中国商务部新闻发言人第一时间发表谈话，表示中国坚决反对，并将于近日依法对美产品采取同等力度、同等规模的对等措施。4月4日，中国商务部发布《关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》。

对于美国违反国际义务对中国造成的紧急情况，为捍卫中方自身合法权益，中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品(000061,股吧)、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。最终措施及生效时间将另行公告。

消息公布时值国内资本市场已经收市，影响多深，尚不可预测，但随后开市的美股开盘道指跳空低开500点，而相应的美国芝加哥农产品期货市场大豆豆油玉米等相关产品盘中暴跌。部分品种盘中跌幅一度达到5%左右。而国内黑色商品市场受制于贸易战以及高库存、高产量、PPP项目收紧、金融去杠杆、控地方政府债务的多种综合因素影响，螺纹热卷更是盘中冲高回落，特别是i1809铁矿合约，盘中增仓一度到40万手之上，价格跌至前期低点附近，I1805合约更是跌破前低点。市场悲观氛围加重，节后期现市场黑色系商品岌岌可危。

从盘面表现来看黑色系出现了明显的分化，双焦强于螺卷，螺卷强于铁矿，螺纹强于热卷。由于05合约尚处于移仓换月周期中，持仓在进一步的下降，但螺焦已进入现货逻辑中来。螺纹虽属于高库存，但同现货价格相比，仍保持一定的基差贴水结构，而焦炭现货港口报价仍维持高位，贸易商恐慌情绪有所放缓，且由于钢厂4月份高炉复产预期（高炉开工率提高），焦化企业本身已处于亏损，开始自发主动性限产（山西焦化(600740,股吧)行业号召，企业无条件限产20%），对钢厂的无限制打压焦炭价格亦开始进行坚决抵抗。

抛开库存、开工率因素，但从螺炭比值关系、螺矿比值关系看。螺矿比继续处于高位，钢厂仍具有较高的利润空间，作为受夹板气的中游焦化企业，在自身亏损下，主动减产动力在提高，后续焦炭现货价格发生逆转是大概率事件。并且当前局部地区环保政策开始发力。比如江苏徐州地区焦化环保限产靴子已经落地，环保执法部门开始向当地焦化企业派驻驻点人员，对焦化企业各环节安装监控设施，督促企业严格落实限产70%环保调度指令。按照徐州地区对于焦化企业的环保管理要求和标准，未来其他焦化重污染区域山西吕梁、临汾、晋中、河北武安、唐山等焦炭主产区，在环保加压下，焦炭供应收紧亦将会是大概率事件。

而从仓单逻辑上看，近月05焦煤或由于环保因素影响，以前大量存在的洗煤厂配混煤交割业务，或由于时间、环保的因素影响，无合适仓单生成，最终走蒙煤交割途径的话，盘面价值当前有低估。05的双焦极有可能存在大量接货的多头产业客户。毕竟环保带来的影响因素，最终将逐步改变双焦，特别是焦炭的供应预期。

四月的第一二三周对于螺纹的库存下降速度、幅度要格外关注，从当前市场成交的表现来看，主要消费城市开始快速的库存下降，按照目前的去库速度来看杭州、南京、西安、成都、重庆、长沙、郑州等地，将还有2~3周的时间，库存将回归低位或者2017年同期水平，仅有广州由于仍是较高库存，去库进度可能需要迟滞半个月（北材南下萎缩，北方需求开始启动），待清明节后，本次寒潮退去，各地的去库速度有望进一步加速。若主要产钢生产区，在4月中旬以后有一次较大的检修潮，同步控制产量投放进度，根据现货情况，个别市场预计半个月后将出现螺纹钢规格加价扩大（即部分市场因资源问题，开始有所缺规格迹象）。

从热卷现货、盘面价格来看，热卷现货库存一直未呈现较大幅度增长，库存下降速度亦明显早于螺纹，但由于新增的安丰、敬业、山东钢铁(600022,股吧)、新东海等产能的影响，盘面大幅拉涨的动力不足，从期现结合的角度来看，卖现货热卷买05近月盘面合约，参与交割或为较好的基差套利选择。以上海为例，主流钢厂的热轧普碳卷在3900左右，而盘面处于3720一线附近，从维持库存总量的角度看，现货库存置换成虚拟盘面库存，赚取不合理的基差结构利润又为何不可呢？

我们重新梳理一下利空利多各个层面的所涉及的一些因素和疑问。

螺纹热卷的库存，从目前来看，不构成对市场的主要冲击力。对于冬储融资盘爆仓的故事基本可以告一段落。

A、之前预期的冬储贸易商现货多头盘踩踏，并未如期出现，螺纹钢现货已安全度过触及跌停时，市场最为恐慌的时机。价格从低位已经反弹2~300左右，市场出货的节奏进一步加快，如果本周螺纹钢库存数据132城市能够下降达到150万吨之上，则说明去库存节奏加快，如果达到180万吨左右，则证明需求释放力度，需求复苏在提速。后市则不宜过度悲观。

B、年前内蒙古的一些在建项目被叫停，以及当前新疆全面排查在PPP项目并叫停在建项目，以及始于去年11月财政部92号文（即《关于规范政府和社会资本合作PPP综合信息平台项目库管理的通知》）要求在2018年3月31日前全面清理各地上报的PPP项目，并划出了几条红线。从这个角度要重新评估PPP项目清理带来的需求下降风险。近期财政部PPP项目库数据显示退出项目库管理库近250个，储备项目近480个，涉及总投资近7300亿。

C、 债务问题。由于大家都知道，爆发经济危机、金融危机，最终一定是债务层面出了极大问题，资金链断裂等，为化解地方债务，自2015年起中央层面开始有计划的置换地方债务，发行地方政府债券。从地方政府负债率和偿债风险上来看，偿债风险压力比较大的省份主要集中在经济不发达的西南地区。统计数据显示截止到2017年9月份，贵州、天津、重庆、云南和青海排名居于前列，占比分别达78%、76%、70%、69%和65%，其地方政府综合债务说已远远高于地方负债率60%的警戒红线。在过去的2017年全年各级地方政府债券共发行了1134只，发行债务总规模为4.36万亿元左右，较2016年发行的总金额6.05万亿有较大幅度的下降，总体降幅达27.93%。但由于2017年经济稳中向好态势非常明确，中央财政层面亦超预算多收了2500多亿，各级地方政府在财税收入上或是有较大幅度上升，故而债券发行额度快速降低，但是在防范金融风险、严管地方债、降低国企金融杠杆的大背景下，2018年地方债券发行继续下行概率极大提高，是否会降低地方政府投资力度、主动加快基础设施建设力度的动力降低，仍有待观察，从各地公布的投资数据看，2018年的总投资额相较于2017年还是有较大幅度的提高。例如基建通统计的不完全数据显示:广东省发改委发布的《广东省2018年重点建设项目计划》合计重点项目1098个，总投资5.67万亿。年度投资6000亿元；河南省发改委公布的重点建设项目1090个，总计投资2.97万亿，年度投资计划完成8125亿元；湖北省2018年重点建设项目221个，总投资1.1万亿，年度计划完成1956亿元；福建省政府公布的2018年重点项目1562个，总投资3.6万亿。其中在建1150个，总投资2.8万亿，年度计划投资4308亿；预备项目412个，总投资8540亿；甘肃省公布的2018年重大建设项目165个，总投资8497亿元，年度计划完成1240亿元；重庆市政府发布的2018年重点建设项目697个，总投资2万亿，年度计划完成4000亿；准备项目168个，预算投资7300亿等。但大家要密切注意的是地方债的到期时间与集中偿债的高峰期。如果我国经济在2018年~2020年能够完成彻底的新旧动能结构调整，不再依靠房地产+基建模式，新经济增长的活力带来税收增长，则潜在的债务危机则会化解，否则未来会怎么样，真的非常难说。2018~2019年相当重要，这是决定L型L底的重要时间节点。

D、房地产行业的情况，之前有较多的分析，判断，现观点依旧不变。跟踪的数据显示2017年全国房地产供地11.5万公顷，同比增长7.2%（国家统计局数据显示2017年1~12月房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，比上年增长15.8%，增速比1-11月份回落0.5个百分点；土地成交价款13643亿元，增长49.4%，增速提高2.4个百分点。）。这是近四年来全国房地产供地量首度出现正增长。此为其一。

其二2017年12月召开的中央经济工作会议要求，加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。研究分析判断，2018年多主体供应，多渠道保障、租购并举的住房制度很快将发力，央企、地方国企，大型企业集团或将出手拿地，以建设职工住房，而地方政府则推保障房、租赁房和棚改这三大块，不同的城市，不同的经济区域将会有不同的细化版的房地产调控政策，但房地产缩短开发周期的逻辑不变。一方面来自于开发商的融资成本提升带来的追求资金使用效率提高；一方面来自于受环保因素影响，尽可能的缩短建设工期的，追求进入，尽快入市的开发思路，意即我们做贸易中常说的短平快。

其三来自于政策监管层面，对于囤地行为的严厉监管；其四开发商自身补库需求。跟踪的国家统计局数据显示截止到2018年2月末，商品房待售面积58468万平方米，比去年末减少455万平方米。其中，住宅待售面积减少42万平方米，办公楼待售面积减少71万平方米，商业营业用房待售面积减少362万平方米。而2018年1~2月房地产开发企业购地面积为2345万平方米，虽同比下降1.2%，考虑春节因素，暂时只能判定为短期的波动，如果从基数的角度看，2018年1~2月的购地面积仍是大幅度高于2016年1~2月份的。若4~6月份房地产开发奇特购地面积没有出现同比上升，则后面需要考虑真正意义的拐点问题。即因为资金链紧张的问题原因，导致房地产开发企业拿地积极性下降，未来房地产投资下降基本成定局。节后国家统计局将公布一些经济运行数据。房地产新开工面积尤为重要。

第一阶段是在各自不痛不痒的领域展开，使用战略威慑，而现在则是面临如果回不到谈判桌上，或者在谈判桌上达不到各自想要结果，第二阶段的全面对抗最终将全面升级。中美贸易战，只是比想象的来得早了一些，从大国博弈，民族复兴、地缘政治等多个角度看，迟早的事而已，从我方的部署来看，我们可以从几个路径看出来，eg一是中国各种防范金融风险的准备与决心来看，中方也做好了意外的准备；此外倡导的一带一路以及与之配套的亚投行、人民币跨境结算系统，以及近期上市的原油期货以及为推行原油+人民币结算制度的黄金可自由兑换安排，说到底也是为意外做准备。目前中方的原油进口来源国有俄罗斯、伊朗、安哥拉。据媒体报道，俄罗斯已经铁定支持原油+人民币结算制度安排，而市场传闻安哥拉接受原油+人民币结算制度。可以说石油+美元结算制度即将走向终结。

这里面有一个很核心的问题，就是随着石油开采技术的进步，美国由石油净进口国转为出口国，美国的页岩油与欧佩克石油生产国竞争，这里涉及到一系列全球经济货物交换问题。以前美国作为石油净进口国，在中东采购石油，能够使用美元，资源输出国通过销售自然资源获取外汇储备，再和其他国家进行贸易采购其他物资产品，但是随着来自美国的石油采购需求降低、消失，那么这些国家获得美元的渠道也在形成一些隐患、甚至消失，比如沙特。本来美国是当前这个世界秩序的最大受益者，但这个我们防范的这个意外发生，恐怕最不能承受的还是美国自身。

一旦中美双方走向大规模的贸易战中，全球的政经乱局必将来临，各国家之间的重新站队，对贸易体系的摧毁，对美国自身的国际信誉带来严重危机，而贸易战本身将会演变成全球地缘政经的重新整合，美国建立的石油+美元全球经济体系将遭遇快速的撕裂，最终崩溃。美元的衰落、美国的衰败必将不可避免。全球范围贸易战的最终结局，将意味着至少十万亿美元级别的、美国铸币与金融收割特权的消灭，从逻辑推理上来看这是华尔街金融资本绝不愿意看到的结果和未来。但长远的眼光来看，中方已经完成了韬光养晦，人民币的国际化之路，产能输入，资本输入亦是必然的，要么最终是形成G2模式，要么最终是美国彻底衰败，中国崛起。

很多人把中美当前的贸易战与当年美日的贸易战以及广场协议放在一起看。首先是从根本上忽视了经济规模和体量。从内生市场看，14亿人口，剔除老年人，婴幼儿。中国至少有18~65周岁之间具备生产、消费能力的市场人口规模在8亿左右，是美国当前人口规模的2倍，是日本人口的8倍；从产业的角度看中国具备了工业门类中所有的完善供应链体系。这场贸易战的最终结果是以中方胜出为结局的。

F、如果爆发贸易战，从国内稳定就业，保住经济合理增速的角度，第一2017年财政预算超收2500亿，第二主动调整赤字率至2.6%左右，但是仍留有应对突发风险的弹药，第三银行体系还有可释放的约20万亿储蓄存款，可以通过降准予以释放流动性。我们民族自古以来具备忧患意识。看似贸易战喊得凶，闹得欢，但防范的措施或许拟定了不少。这种整体的市场宏观预期悲观情绪能持续多久目前不知。但最终黑色系商品的价格还是要回归到国内市场这个大盘子中来，回归到供需的基本面逻辑中来。

G、比较黑色系几个合约，05合约上螺矿比达到8.4左右，亦体现了钢厂利润较为丰厚，而10合约只是由于宏观预期悲观，螺矿比却也在7.5~7.7之间，这个螺矿比比值关系，大家可以去回头看2017年同期时，那时候的螺矿比值还没有这么高。那么意味着高利润下，高供给高产量的趋势不可逆转。但也需要注意的一个细节是RB1810合约的盘面价格已经是将短流程的电弧炉炼钢企业的利润全部打到亏损了的。目前超高功率的石墨电极价格大约14万/吨，吨钢耗电400度左右，再算上按产能匹配的人工成本等。当钢价与废钢的价格差低于1100~1200时，电弧炉是处于亏损的。

H、本次中央财经委员会会议上提出了：要打好污染防治攻坚战，要明确目标任务，到2020年使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善。要打几场标志性的重大战役，打赢蓝天保卫战，打好柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理攻坚战，确保三年时间明显见效。要细化打好污染防治攻坚战的重大举措，尊重规律，坚持底线思维。各级党委、各部门党组（党委）要把污染防治放在各项工作的重要位置，层层抓落实，动员社会各方力量，群防群治。要坚持源头防治，调整“四个结构”，做到“四减四增”。

一是要调整产业结构，减少过剩和落后产业，增加新的增长动能。二是要调整能源结构，减少煤炭消费，增加清洁能源使用。三是要调整运输结构，减少公路运输量，增加铁路运输量。四是要调整农业投入结构，减少化肥农药使用量，增加有机肥使用量。要坚持统筹兼顾、系统谋划，体现差别化，体现奖优罚劣，避免影响群众生活。注意标红色字背后的深远想法，调整能源结构，减少煤炭消费，目前构成我们主要的能源中电力板块，火电的比例占到发电比例的70%左右。如果要减少煤炭消费，接下来的动作中会不会出现限制工业用电的使用？或者对工业企业设定年度用电总量等管理方式，这么一来，电弧炉企业的产量释放、调坯轧材企业的产量等都将会受到限制；

我们还要注意到一个现象，最近国家层面在清理自备电厂。后面想干什么，目的是什么目前无法猜测，但是从这些苗头上是否可以看出一点端倪呢？

I、供给侧改革去产能。政府工作报告里安排2018年继续去钢铁产能3000万吨。如果说2016年去产能去的都是僵尸产能，2017年去产能去的都是低效产能，去的是劣币，去的是地条钢，那么2018年要去的这3000万吨产能，按照粗钢生铁匹配的原则，两者大致各1500万吨左右，折合产量粗钢应该降低是保守1500万吨，但是挖潜增效的手段层出不求。最终还是会回到围绕利润发生产量波动。

J、来自于消费端，需求向好的数据证明。据第一商用车网统计跟踪披露的最新数据显示，2018年3月，我国重卡市场共约销售各类车型13.2万辆，比去年同期的11.46万辆增长15%。这个数值，只有2011年3月份才达到这个水平，2011年3月的重卡销量也曾经创造了中国重卡发展史上月销量的最高值（130066辆）。2018年3月，重卡市场13.2万辆的销量超过了这个最高峰，同时也刷新了历史纪录。同时据中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布 2018年 2 份挖掘机销量数据，共销售挖掘机 11113 台，同比增长-23.5%。国内销售 9723 台，同比涨幅-30.1%，出口销量 1387 台，同比涨幅 126.6%。而2018 年 1-2 月份挖掘机 21800 台。同比增长14.3%，国内销量 19270 台，同比增长 7.9%，出口 2524 台，同比增长108.3%。分产品结构来看：其中大挖（30t）销售 3473 台，同比增长61.8%；中挖（ 20~30t）销售 4849台，同比增长 31.4%；小挖（

在这个纷扰、情绪化、暴躁不安的市场里风险与机会并存，机会在极度恐慌的时候给予到我们，我们提前提防好市场情绪带来的风险偏好。跌至3000附近的螺纹钢与跌至3000附近的热卷是否届时都具备投资价值。需要我们在深思熟虑，或者制定相应的交易策略，做左侧交易逢低建仓。

整体来看，2018年有这样或那样的一些较大利空压制，但不宜太过悲观，不悲观并不是不代表我们不重视潜在的风险，只是市场的节奏变化太快，我们要把现货与期货之间结合起来操作。几大品种中，目前铁矿由于库存达到1.6亿吨以上，是最为弱势的品种，这里我们需要详细了解这1.6亿吨与钢厂现有的厂内库存数量、周期，以及消耗进度，特别是要了解废钢资源的社会存在。在我看来废钢的社会库存如果非常低的话，铁矿的变局或许就在螺纹钢社会库存连续两周大将超过150万吨后，带来一波钢厂补库预期。当前之所以港口库存处于高位，一方面是复产不及预期之外，还有本身结构问题，以及钢厂自身库存偏高，出于对未来钢价的不确定性，有意识的缩减原料库存，调整采购节奏所致。铁矿石价格与废钢价格即将形成密切关系，等待二者传导机制的形成。市场过度的放大了中美贸易战的悲观预期，从美股的表现情况来看，以打促谈，最终达成协议的可能性又在发生逆转，在提高，空头集中的黑色与多头集中的农产品，节后开始是否会逆转，也值得关注。

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