公募基金集中度（基金持股集中度）
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Q1：歌斐资产郭弘仁:美国母基金这么牛,中国市场咋逆袭?
美国母基金：顺势而为 蓬勃发展
从广义上来说，美国的母基金（FOF）发展始于20世纪70年代，开始的形式是以私募股权为主的母基金（PE FOF），20世纪90年代，出现公募基金的组合，母基金规模从2000年前后的215只一直增长到2014年1000多只，成长很快。
美国母基金的发展比例不仅在数量上增加，在资本市场、二级市场的整体占比也在快速增加，从2000年的1%到2014年10%的比例。
母基金发展的主要特点是行业的集中度非常高，有规模效应，有产业集中的趋势，排名前三的母基金大约会占到总体规模的约50%，会出现“大者恒大”的效应。
就资产类别来看，公墓基金母基金主要分成股票型、债券型和混合型（指股债混合在一起）。
母基金投资策略有资产配置型、股票型、另类投资型等。资产配置型即跨区域组合，有不同的资产类别，可以把股票放在一个子基金里，把债券放在子基金里，把量化的一种策略放在一个子基金，可以在不同的组合中配置成为一个产品。资产配置型是一种投资的模式，是现在欧美市场非常成熟、普遍的一种投资方式。
母基金的发展动力主要有以下两个：
一是公募基金渗透率很高。美国家庭持有公募基金的比例高达40%，未来中国5~10年的发展有可能也会出现这样的趋势。所以公墓基金母基金的发展与公募基金的成熟关系密切。公募基金规模从1990年的1.06万亿增长到2014年的15万亿，股票型公募基金数量在1999年超过了股票的数量。当基金数量超过股票数量时，就进入多元投资管理时代，这么多的基金怎么样组合在一起就是一种专业的工作，必须有专业机构帮助投资人挑选好的基金。
二是美国养老金制度的改革对于母基金的发展起到非常重要的关键作用。20世纪80年代，美国私人企业退休金制度改革，诞生了401K退休计划（这是美国私人企业为雇员提供的一种最普遍的退休福利，雇员的退休福利由雇主和雇员共同负担，投资风险由个人自己承担。）。大部分拥有401K计划的美国人，在自主选择证券组合进行投资时，会选择配置公募基金，母基金是他们最普遍的组合之一。
中国母基金：借鉴美国 前景广阔
现在中国母基金，除了第三方保险机构之外，主要以券商资管为主，规模很小，基本上微不足道。最近有数据显示，全世界财富总量最大的国家是美国，中国已经超越日本成为全球第二大财富管理市场，但是母基金目前在中国财富管理市场上的占比还是微乎其微，有很大的发展前景。
中国公募基金母基金主要类型为平衡型、偏股型、灵活型，与海外类似，母基金的模式在调整不同类别资产配置上起到明显的作用。中国公募基金数量也增长很快，2015年5月，公募基金的数量也超过了股票的数量，但相对来讲，母基金发展还显得比较滞后。
再看一下现在私募基金的情况。现在，总量有超过两万家私募基金管理机构，已经备案的基金产品也超过2万只。在这2万家中怎么挑选出好的投资管理人成为困扰投资人的一个难题。
接下来，我们类比下美国和中国养老金制度改革及投资需求。
美国养老金制度改革是推动母基金的发展是一个非常关键的动力。在中国，现在人口老龄化问题，以及高净值人士的家族传承、财富积累问题慢慢显现出来。养老金制度的改革对中国来说是很重要且迫切的，目前，中国养老金还是以政府机构为运营主体，所以大部分的养老金资金是以银行存款形式存在的。从美国的经验来看，养老金的帐户与理财需求紧密相关，所以政府有相关的新政策出来，产生了美国401K这样一个变化，其实中国近年来也一直在探讨相关的改革措施。我觉得在未来一两年中，可能会有很多积极的政策去引导类似的变化，这样的变化，会为未来母基金提供巨大的需求。
其他几个推动国内母基金发展的因素有：政策环境愈加成熟；投资人对于分散投资风险的需求增加；海外母基金人才回国，为国内母基金发展进行了一定的人才储备；基金评价筛选能力这几年有很好的积累。这些对于这样的模式发展也提供很好的土壤。
目前，国内母基金发展主要存在以下几个问题：一是发行主体很分散，规模不够；二是产品定位不明，没有办法很好界定母基金产品的定位；三是投资策略的单一，国内的投资策略非常简单，A股策略同质化较高，母基金需要多元的投资策略组合；四是运营效率没有跟上。
歌斐资产：行业先锋 策略多元
歌斐资产过去几年坚持以母基金为核心的产品线，最早从私募股权投资母基金（PEFOF）开始，目前处于该细分领域的领先位置；之后我们向房地产母基金（RE FOF）发展；去年，歌斐发行第一个量化母基金、第一个对冲基金母基金，形成公开市场母基金条线。所以，透过歌斐的发展，可以看到国内母基金的演变趋势。
现在歌斐资产管理规模近800亿，绝大部分是母基金。歌斐的母基金投资模式，主要是把不同策略、不同风格，透过优秀的投资管理人组合在一起，进行动态的调整对冲风险。
为什么歌斐在中国市场环境下能够做好母基金？一是市场环境，现在基金管理人数量达到一定的规模，二是投资风格、投资策略多元化，投资人有可能挑选到好的管理人，也可以挑选到差的管理人，但两者业绩相差非常大，因此，单一的投资策略和管理模式已经不能满足投资人的需求。在这样的市场环境下，歌斐的核心竞争力表现为严谨的风险控制能力和强大的组合管理能力，我们会精心筛选出优秀的基金管理人，再通过母基金分散风险，做到超过平均收益且在风险可控的范围内投资。
Q2：资管业务、资金撮合业务、委托贷款的区别
在混业经营趋势下，金融机构间的部分业务正在形成同质化竞争，如何以最高效率运作资产与资金，盘活存量 资产，优化资产配置结构，并能够兼顾流动性、收益性、安全性等多维度，是大资管时代的核心竞争力，而资产证券化正是诠释这种竞争的典型标准化工具。
数年以前，资产管理时代的概念已经被人提出。单就“ 资产管理”字面意思而言，它可以源于众多行业，如金融业、实业甚至经营性物业等。本文想讨论的资产管理概念仅限于金融行业。
混业经营时代最佳竞争工具资产证券化
如果想讨论金融业的资产管理背景，就不得不对金融业的现状有一个概括性的描述。笔者愿意尝试着做如下描述：
我国绝对大多数银行是国有资产，并已基本完成股份制改造，成为上市公司，资产规模迅速扩张，截至 2015 年底已达199.3万亿元人民币。虽然银行业的服务水平有所提高，服务手段有所增加，但仍面临主营业务利差缩小及不良资产明显增加的严峻挑战。
与此同时，我国信托行业在资产管理的浪潮中快速发展，截至 2015 年底，信托行业资产规模已达16.3万亿元。源于资产隔离的天然优势，4 年前，信托业已成为我国金融领域的第二大产业。信托公司无疑是金融资产管理的重要工具之一。
信托公司虽然有综合金融服务的灵活性，但也常年面临主营业务有所波动的考验，在经历了能源行业、矿产行业和房地产行业的深度波动之后，信托行业也面临消化不良资产的挑战。
我国保险行业也实现了持续快速发展，截至 2015 年底，资产规模已达12.4万亿元，是我国第三大金融产业。保险公司对中长期资产配置有行业偏好，但我国保险资金的聚集成本不高，行业投资成本却偏高，致使该行业面临投资标的要超低风险（如 AA+ 以上）、而投资收益还要较大幅度高出固定收益市场平均水平的挑战。
我国证券行业在经历了股票市场的数次大幅度波动后，已逐渐走向成熟，截至 2015 年末，证券行业资产规模已达 6.42 万亿元。在营业部手续费收入和投行业务收入增速放缓的同时，在证监会的积极推动下，证券公司已成为我国金融资产管理的后起之秀。据不完全统计，截至 2015 年底，我国证券行业资产管理业务的总额已达11.89万亿元，并且有部分资产管理产品已在交易所上线发行，使资产管理的二级市场也有所活跃。
公募基金截至 2015 年底管理资产规模已达 8.37万亿元，其中货币型基金占去半壁江山，达到 55%。从规模上看，公募基金行业是一个集中度非常高的行业，前五大基金公司——天弘基金、华夏基金、易方达、广发基金和工银瑞信的行业集中度达到 31%。
我国租赁公司分金融和非金融两类，没有金融牌照的租赁公司归商务部主管，有金融牌照的租赁公司在本文的讨论范围之内，归银监会主管。截至 2015 年底，我国金融租赁公司资产管理规模1.45万亿元，其通过为生产资料不足的企业和个人提供融资融物服务，提高资产利用效率，也更多地涉足了资产管理业务的领域。
综上所述，我国金融业虽然目前执行的是分业监管的原则，但各个金融行业都不约而同地投身于金融资产管理领域，甚至出现混业经营的苗头，这也许就是我们所说的“大资管”时代的缘由所在。
在混业经营的趋势之下，金融机构之间的部分业务实质正在形成同质化竞争，在传统业务收入不断缩水的现状下，如何以最高效率运作资产与资金，盘活存量资产，优化资产配置结构，并能够兼顾流动性、收益性、安全性等多维度，是各金融行业在大资管时代的核心竞争力，而资产证券化无疑正是诠释这种竞争力的典型的标准化工具。
资产证券化 在我国主要指的是在银行间市场发行的、委托人为金融机构的信贷资产证券化业务。在我国信贷资产证券化市场中，品种不断丰富，例如工商企业贷款类资产证券化、住房抵押贷款支持的证券化、商业住房贷款证券化等产品均已成熟面市。还有一些专项类的资产证券化产品，例如：车贷资产证券化、租赁资产证券化、小额消费贷款资产证券化、信用卡资产证券化、单一铁路专项资产证券化等。
我国的资产证券化业务，从初次试点到多次扩大试点，至今已有10 余年的市场实践。纵观我国资产证券化发行市场概况，市场脉络大致可分为两个阶段：2005 年至 2008 年为试点的第一阶段。
由于是初创阶段，因而市场参与机构不多，发行规模不大。2008 年，美国次贷危机引发全球金融风暴，我国资产证券化市场遭遇了三年半左右的停滞。
2012年5月至今为连续扩大试点阶段，市场扩容急速提高，特别是 2015 年发行额创出 4056 亿元的规模，是 2006 年同类发行规模的 47.6 倍，市场参与机构也扩大到102 家，市场环境趋于成熟。
信托公司的重要机遇和业务本源
可以肯定的是，资产证券化规模不断扩大是未来金融市场化的必然方向。
首先，资产证券化是金融行业增加资产流动性的重要工具。
众所周知，资产流动性，对于经济各部门，尤其是金融企业的重要性不言而喻。以银行为例，银行需要流动性满足存款人提取现金、借款人正常贷款、在市场上支付到期债务。
而银行占比最大的资产是贷款，主要负债是存款。贷款即银行信贷资产本身是缺乏流动性的，但预期能够产生稳定现金流。于是，其通过设立用于风险隔离的 SPV，让这些贷款得以入池，再安排信用增级和信用评级予以实现结构化安排。最后，再通过承销商在债券市场上发行并交易流通。通过这一系列运作，将非标准化、不具有流动性、但有未来稳定现金流的资产，变成了一个可交易、可流通的标准化证券。
资产证券化这一工具之于中小金融机构流动性释放的重要性更是显而易见。相比以大型政策性银行或商业银行为首的金融机构而言，中小型金融机构的流动性压力更大。尤其是金融租赁公司、央企财务公司、消费贷款公司等资产管理规模较小的机构，通过信贷资产证券化能够盘活存量，加快资产周转，缓解流动性压力，不仅可以大大提高其净资本收益率，更使其可以应对金融市场波动带来的多重不确定性，使抗风险能力得以提升。
其次，资产证券化是金融企业调整资产负债表的手段之一。
资产证券化之于信贷类金融资产扩张最大的好处是，可以让金融机构的资产出表，从而缓解资本充足率压力。例如，银行资产不出表，按照中国现行的融资结构和经济增长要求，每年发放贷款是要占用银行资本的，这意味着银行需要不停地筹集资本。假设银行不进行资产证券化，那么银行在自有资产负债表中闭环运作，只进不出，发放一笔贷款，贷款偿还不到期，这部分资产永远出不去，银行就必须不断进行资产补充，才能保持资本充足率比例不变，这也意味着银行需要不停地“吃占”资本，才能维系其资产负债结构的平衡。
对于这一问题，有人提出银行可以减少信贷规模，使结构重新平衡。但是，银行如果减少信贷规模，就不能适应社会经济增长的现实需求。也有人建议可以通过发行金融债的方式补充资本金。但是，金融债是谁在买走？还是银行业金融机构，同样还是要占用金融机构表内资本金。
由此可见，资产证券化作为一个可以表外融资的工具，对于调整金融机构资产负债结构的重要战略意义。对金融机构来说，通过信托公司设立 SPV，使得相应资产打包实现真实出售和资产隔离，就可以从其资产负债表上真正消失，从而实现表外化，使表内重新腾出信贷发放规模。银行用发行证券化产品回笼的资金，再发放新的贷款，在总信贷规模不变的情况下实现新增效益，同时提高了自己维护客户的能力。
当然，资产证券化和其他一些借助资产进行的融资一样，不一定一开始就在报表上不体现，但出了表肯定就看不到了。最后，资产证券化是信托公司的重要机遇和业务本源。
信托公司相比于其他金融机构，拥有相对独特的两大业务优势：一是依法规范彻底地实现受托资产的隔离；二是依据客户需求，可以机智灵活地运用好受托资产。
这两个优势十分明确地告诉人们，资产证券化类业务是信托公司的本源业务。
资产证券化产品“标准化”的启示资产证券化
针对市场上已公开发行的各类资产支持证券，我们可以对此类产品做一个标准化交易结构的梳理。
从图 2 可以看出：信托公司在资产证券化业务的交易框架中起着核心作用。其一，信托公司处于交易结构的中心，在所有交易过程中，只有发起人和信托公司签署《信托合同》，在该合同中，信托公司是乙方；而其他中介机构都与信托公司签署《服务合同》，信托公司均是甲方。其二，面对主管机关，信托公司是撰写申报文件的主体。其三，信托公司不仅是受托人，在受托资产隔离中起着最为关键的作用，而且还是唯一向市场申请公开发行资产证券化产品的发行人。
资产证券化业务的一个核心特点，就是靠受托资产分级自我增信。信托公司通常以被隔离的资产作为证券化的基础资产池，通过对现金流的拆分设计产品，以产品的安全性为标准进行结构分层，所以此类产品一般不需要第三方的增信担保。
标准化的资产证券化产品是公募的，如果把外延扩大，就会发现许多产品都有上述特点。只要是通过 SPV 实现资产隔离、并以被隔离的资产作为证券化的基础、以现金流拆分和结构分层为手段设计产品，产品向客户真实售出，这类产品都属于资产证券化的范畴。公募发行的资产证券化产品仅仅是提供了一个标准化的范本，或者说提供了一种启示：凡是“资产隔离化 + 结构化”的产品模式都可以算作资产证券化的范畴。它们有公募和私募之分，有综合和专项之分，有规模大小之分。
总而言之，资产证券化类的业务领域是非常宽泛的，而且这方面的创新机会也是非常多的。作为金融从业人员，尤其是在大资管时代背景下的金融从业人员，应当学会资产证券化式的思维方式，使该模式能够更灵活地与客户的综合需求相结合，不断创新，使业务越做越有生命力。
基于这样的认识，中信信托从三年前就开始注重打造资产证券化的专业团队，并努力在市场上获取资产证券化业务机会，其成果是在银行间市场连续三年占据了资产证券化业务量的领先地位 。
Q3：选择基金时，如何通过行业进行选择基金？
基民成长到一定阶段,总会想要参与一些行业主题的投资机会。而投资一个行业主题, 最直接的目标就是希望跟上行业主题的走势,最好能相对行业主题获得稳定的超额收益。
在这之前我们先要了解一下，基金中的阿尔法和贝塔策略，阿尔法策略指传统的基本面分析策略，偏重选股，依靠精选行业和个股来超越大盘，这主要依赖于管理者的能力和素质。贝塔策略则是被动跟踪指数的策略，偏重择时，依靠准确地把握市场大势，准确择时来获得超越大盘的收益。
而在行业主题基金中,每个行业的结构、特点不同,获取超额收益方式和难易程度也存在差异。如TMT（电信、媒体、科技）、医药等行业,集中度低,个股分散,随时可能有公司成长起来,即行业结构不稳定,且行业内个股收益分化大,存在较大超额收益空间。食品饮料、家电、银行、非银等行业集中度高,龙头权重大、地位稳定且近年来持续表现强势,通过个股选择获取超额收益的难度相对较大,更多可能偏向于依靠贝塔策略。大消费主题行业覆盖广，集中度比单一行业显著降低,但部分子行业集中度高,行业内选股难度有所提升,个股基本面空间不及TMT、医药等行业,但近年来市场热点聚焦板块内部,因而子行业超低配通过阿尔法策略能贡献一定超额收益;金融地产主题超额更多源于贝塔部分贡献。
经过统计市场上几类行业主题基季度收益来源情况,也印证了我们的观点。即, TMT和医药行业主题基金,个股配置阿尔法策略对业绩贡献整体相对较大;消费主题基金,相对于TMT和医药主题基金,存在一定通过超低配子行业贡献超额收益的空间,但由于其中如食品饮料板块近年来表现强势,其中，贵州茅台、 五粮液涨幅较大且在行业(指数)中的占比高,而公募基金单一个股配置比重不得超过10%,容易在权重品种强势的市场中,跑输指数,提升消费主题基金行业内选股难度,从而整体上使得个股配置阿尔法策略相对TMT和医药主题基金偏小;大金融主题基金业绩更多受到行业影响,超额收益的空间较小。
那么,进行相关行业主题投资时，到底是选择主动还是被动产品进行投资?
基于历史研究表明,大多数公募基经理长期来看不具备择时能力,且单一行业配置比重越高,对应行业风险越大,对于TMT、医药等行业集中度低,个股分化较大，存在较大超额收益空间的投向,建议可选择主动管理型产品,依托基金经理的选股能力,获取超额收益;而对于像食品饮料、金融(银行非银)等个股基本面空间较小的投向,则偏向选择被动产品,阶段把握行情。
在具体产品选择上,被动产品由于标的指数投向清晰,所投标的明确,投资者可以根据自身需求确定投资方向,并选择与该方向最为相关的被动产品。而在分析、挑选主动管理的行业主题基金时,主要从产品和管理人两方面入手。其中,产品方面主要考察包括超额收益及其稳定性(希望基金能够相对行业主题指数有正向且稳定的超额收益) , 相对基准回撤(在行业主题整体下跌时, 基金表现能够较抗跌)以及产品规模(不同的行业主题对应的最优规模会有所不同,价值类投向基金的规模上限会比成长类投向基金的更大一些)、契约条款以及合规等方面。
而基金管理人的投资操作是造成基金业绩表现的主要原因。我们希望基金经理管理行业主题基金时, 除了行业超额收益外,能够有稳定且较好的基本面收益增强来源。考虑到行业主题基金通常会有主要的配置方向,例如TMT领域主要涵盖电子、计算机、通信和传媒,消费主要投资于食品饮料、农林牧渔、家电、医药等;对于单一大行业来说,比如医药可分为创新药、医疗服务、医疗器械等多个细分领域,食品饮料可分为酒、饮料、食品等。作为一个行业主题基金的基金经理,能力圈至少需要覆盖该行业、主题所涉及的几个主要领域,且在几个主要配置领域最好都能有正向基本面贡献收益。因此,在分析筛选行业主题基金时,需要重点关注基金在几个主要行业的基本面单位敞口情况。
Q4：与公募基金相比，私募基金有哪些优势？
私募投资范围比公募灵活，股票池、仓位控制、持股集中度等方面都很灵活
私募的针对性强，就像为你量体裁衣；公募就是像商场里的衣服，你自己去看哪套大小合适
公募监管严格，信息披露公开
Q5：根据银广夏事件的启示,试分析我国基金业的持股集中度,我国基金是否存在持股集？
突然发现成年人的世界真的是没有什么容易的事。
就连拥有一个自己真真切切喜欢的东西都很难，更不要说谈恋爱了。
有了一点点喜欢，就幻想甜甜的长久的恋爱，就好像甜甜的恋爱是一场活动，只要另一方人不错就可以参加，两个人在里面不亦乐乎。
一段时间后，当怦然心动逝去，有了矛盾就立刻想要分手，剩下的还是当初的空虚。
Q6：一支股票中基金持仓的家数多少有什么区别?
表示基金看不看好
Q7：公募基金经理可以最多买多少股票
按基金类型和比例，比如股票型基金，股票仓位不能低于80%，也就是必须8成基金去买股票，至于买哪只买多少就看基金经理和基金公司的了。
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