实物期权决策方法（实物期权估值）
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Q1：实物期权定价方法的特点
实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。
Q2：基于实物期权的投资决策模型
4.7.1.1 DCF法在油田开发投资中的运用
假定海外油气田开发全过程分为建设期和生产期，建设投资一次性发生在建设期初，经营成本发生在生产期的每一时间段，投资决策点的净现值可以表示为
NPV=S-X （4.42）
其中，
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式中：S为生产期间油田的净产出价值，万美元；X 为油田建设投资，万美元；Ⅳ为开采年限，年；P为原油价格，美元/桶；ρ为美元对人民币汇率；Q（t）为第t年的产油量，万吨；t为油田开采的第t年；Tq为矿区使用费费率，%; ct为第t年的经营成本，万美元；fs为商业化率，%; Tdx为当地综合税率，%; Ts为所得税率，%; rf为无风险利率，%。
在运用DCF方法对油田进行投资决策时，NPV﹥0，可以进行投资；NPV≤0，则放弃投资。DCF的根本缺陷在于它以静止和孤立的观点对待管理者的决策，没有考虑延迟开发中的期权价值。在油气田项目可能的延迟开发期限内，由于商业环境变化，开发价值也会发生变化。在可延迟开发期限内的每一个决策点，决策者有机会根据当时所掌握的信息重新进行决策定位。
4.7.1.2 石油价格的波动率
石油价格的波动，类似于金融市场中股票价格的波动，其波动率多采用连续复利的回报率模型进行计算，而后通过计算回报率的标准差即可得出波动率的估计值。采用对数收益率Rt的波动来度量价格变动大小，设Pt为第t年的国际石油价格，第t年对数收益率为
Rt=lnPt-lnPt-1 （4.44）
则m年内的平均收益率为
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标准差反映收益率离散程度，用于度量石油价格波动率为
4.7.1.3 基于风险中性定价的二叉树分析方法
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二叉树期权定价方法，通过构造二叉树图的方式描绘了石油价格、项目价值的可能分布，它是标的资产价格连续时间模型的离散时间形式，模型中将一段时间分割成许多小段，随机地对变量可能的轨迹进行取样，由此算出变量将来的概率分布。二叉树模型的风险中性定价分析方法，更适合对于油气田开发价值的客观评价。假定期权期限内共有T个间隔期为n年的决策点，第j-1个决策点时的国际平均油价为Pj-1，这里，1≤j≤T，在第j个决策点时，油价要么增加至Pj,1，要么减少至Pj,2。价值上升系数u和价格下降
系数d为
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这里，u=1/d，可列出第j决策点油价的两个可能值为
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当油价变为Pj,i,i=1,2 时，如果可开采储量价值大于开发成本X，根据式（4.43），开发权的执行价值Vj,i为Sj,i-X（折现率取无风险利率），否则开发权的执行价值为0，即
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设p为风险中性概率，δ为净便利收益，是为推迟项目建设而保持投资期权有活力的机会成本。n个时间段内项目储量价值变动率的期望值为
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可得到风险中性概率为
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根据概率p，可计算开发权的持有价值。假定二叉树模型中回报率的方差与观察到的正态分布的方差相等，Pj,1和Pj,2对称分布，则开发权的期权价值为
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通过从后向前推算，计算每个时期末开发权的持有价值，然后比较持有价值Cj,i与相应的执行价值Vj,i，其中较大者为各个时期末开发权的实际价值Aj,i，即
Aj,i＝max（Cj,i,Vj,i） （4.55）
依据不同时点实际价值大小，决定勘探开发投资的最佳时机。
Q3：实物期权是什么
实物期权最广义的理解可以认为是企业对投资的选择权。它是从五、六年前开始在以美国为中心的海外商界中普及起来的，而如今它已经成为了“制胜经营”中一个不可或缺的要素，是经营管理领域最前沿、最受关注的一个理论。 直到目前为止，很多管理者仍然在“凭直觉办事”，而无法做到“数字化”，而实物期权正是改善这种状况的一把钥匙。实物期权要求管理者确立一份经营计划，各种决策的制定都应该有立场坚定的依据。 比如说，“现在也许应该拓展某某方面的事业吧”，“再观望观望吧”，当管理者作出这些决定的时候，应该制定好一份完备的策略，这份策略应当已经涵盖了可以预想到的各种各样的状况，然后要做的事情就是准确的评价它的收益价值。只有这样才能尽可能地避免去选择错误的判断，并最终可以做到“带着自信作出各种决定”。 当然，决策者在制定企业未来的经营计划的时候，普遍会碰到这样的困难：难以正确把握何时会遭遇何种突发状况。因为市场在不断变化着，而技术也是在不断的革新中。 当我们想要推敲接下来是否投资或增产时，就需要把各个选择方案的价值数字化。经营是需要灵活、随机应变能力的，当我们已经作出了投资选择，不能仅仅想着提高收益。投资之后，“如果一切运转良好的话再追加投资吧”，“由于储备不充裕，缩小生产规模吧”或者“延缓扩张”，诸如此类，我们会发现一份计划中可能存在多个选择方案，所以，对于经营灵活性很高的投资方案，一定要严密计算它的收益价值，然后作出合适的判断。 实物期权就可以实现这种灵活性的数字化。对于不能依靠直觉来作决定的部分，我们要用数字来表述它，从而引导出正确的评价。然后，根据这个评价行事，自己的经营计划才会拥有高度的可信赖性。
Q4：风险管理题：实物期权和普通期权有什么相同和不同之处
实物期权：企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
普通期权：普通期权即作为衍生金融工具的期权，也就是狭义的期权。它包括在期权市场中交易的场内标准化期权合约和场外交易的期权合约。它的标的资产为股权类、债务类和衍生类金融产品，如股票期权、外汇期权、利率期权、股票指数期权以及期货期权等都属于这一类。
两者不同之处：
(一)非交易性。实物期权与金融期权本质的区别在于非交易性。不仅作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易；
(二)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。对于共享实物期权 来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择有关系；
(三)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值；
(四)复合性。在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联。实物期权也是关于价值评估和战略性决策的重要思想方法，是战略决策和金融分析相结合的框架模型。
Q5：实物期权法和现金流量折现法的区别
现金流量折现法与传统方法主要有下列3大区别：
（1）对开发完成后的价值和后续的建设成本、管理费用、销售费用、销售税费等的测算，在传统方法中主要是根据估价时点（通常为现在）的房地产市场状况作出的，即它们基本上是静止在估价时点的金额。而在现金流量折现法中，是模拟房地产开发过程，预测它们未来发生的时间以及在未来发生时的金额，即要进行现金流量预测。
（2）传统方法不考虑各项收入、支出发生的时间不同，即不是将它们折算到同一时间上，而是直接相加减，但要计算投资利息，计息期通常到开发完成之时，即既不考虑预售，也不考虑延迟销售；而现金流量折现法要考虑各项收入、支出发生的时间不同，即首先要把它们折算到同一时间上（直接或最终折算到估价时点上），然后再相加减。
（3）在传统方法中投资利息和开发利润都单独显现出来，在现金流量折现法中这两项都不显现出来，而是隐含在折现过程中。因此，现金流量折现法要求折现率既包含安全收益部分（通常的利率），又包含风险收益部分（利润率）。之所以这样处理，是为了与投资项目经济评价中的现金流量分析的口径一致，便于比较。
Q6：什么是实物期权的底层证券
实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。
实物期权(real options)，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的
实物期权
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相应调整。 每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。 实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。
最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及 《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。
期权是一种特殊的合约协议，它规定持有者在给定日期或该日期之前的任何时
实物期权
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间有权利以固定价格买进或卖出某种资产。期权只有权利而没有义务，这种权力和义务的不对称性实际上提供了一种保险的可能。在存在不确定性的条件下，期权是有价值的，而且不确定性越大，期权的价值就越大。如果资产含有期权，那么资产的风险越大，其价值可能也越大。
所谓实物期权，宽泛地说，是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的概念。实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定性环境下进行战略投资决策的思路，实物期权的一般形式包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、选择期权、转换期权、混合期权、可变成交价期权以及隐含波动率期权等等。实物期权法是当今投资决策的主要方法之一，而二项式模型是目前应用最为广泛的实物期权估值方法。
Q7：Real Option是什么
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