可转债的筛选标准（可转债现在还可以打新吗）

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可转换债券交易规则？

如何选择债券基金 四大标准要考虑

什么叫可转换债券?债券的信用怎么评级?

可转换债券的类别怎么分？

对债券评级时会依据哪些财务指标进行判断

如何判断一只可转债是高估还是低估？

如何选择可转债

Q1：可转换债券交易规则？

你好，可转换债券的交易规则包括：
1、定价：可转换债券的理论价值是纯债券价值和复杂期权价值总和，影响因素主要包括了正股价格、转股价格、政府和转债规模等纯债价值可以通过贴现转换债券的约定，未来现金流计算得出复杂期权价值可以采用随机模拟等数量化方法确定，可转换债券的理论价值与传承站架子转股价值的关系，为当正股价格下跌时可转换债券的价格向纯债价值靠近，在政府价格上涨时可转换债券的价格向转股价值靠近。
2、交易方式：可转换债券实行的是T+0交易方式，其委托、交易、托管、转托管、行情揭示、交易时间参照A股办理可转换债券，在转换期结束前的十个交易日终止交易，终止交易前一周交易所予以公告可以转托管参照A股股票交易的规则。
3、交易费用：深圳证券交易市场投资者应当向券商交纳佣金，佣金标准为总成交金额的2‰，佣金不满中五块钱按照五块钱收取，上海证券交易市场投资者委托券商买卖可转换公司债券必须交纳手续费用，上海每笔人民币一元异地每笔三元成交之后，在办理交割的时候，投资者应当向券商交纳佣金，标准为总成交金额的2‰，佣金不满足五块钱按照五块钱收取。
本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策，如自行操作，请注意仓位控制和风险控制。

Q2：如何选择债券基金 四大标准要考虑

作为低风险的投资产品，债基在资产配置组合中依然有其存在的必要。那么，在当前这样的市场氛围下，应该如何选择债基？在选择债券基金时，传统的选择指标主要考虑以下四点：一是收益率表现，包括超额收益率、几何平均收益率、复权单位净值涨幅等指标；二是风险调整收益，如Sharpe指数、Jensen指数等基于CAPM相关量化指标；三是风险考核方面，如收益率标准差等；四是债券投资组合的考察，如持债品种、期限、组合久期、凸性等能力等。此外，部分债券基金参与二级市场交易，需要按照偏股类基金的组合分析方法对股票仓位等进行分析。而针对不同种类的债券基金，在选择时，可再关注以下几点：1) 根据债券基金的具体细分品种分别考核该品种的持债/股选择。如不同阶段债券类资产的选择等等。2) 债券基金经理的二级市场股票投资策略、新股申购策略，策略执行度与基金合同定位的一致性。3) 结合国内经济周期以及历史上大的加息周期，回溯债券基金历史业绩表现，哪些能够做到提前布局，哪些属于市场跟随者。4) 基金公司取得优质债券的能力：银行间债券市场是债券交易的主要场所，因此银行系基金公司较其他基金公司更具有争取优质债券的优势。5) 基金经理的个人能力。选择管理基金过往业绩优秀、从业年限较长的基金经理，债券基金经理与股票基金经理会存在一定的选择差异，债券基金的选择应更偏重于"交易型"，如曾经在银行做过债券交易的从业背景。6) 基金的运作形式。封闭运作的债基较开放式债基更易获取优秀的业绩(目前国内已有创新型封闭式债基)。对于后市，在经历了大幅调整之后，可转债市场有望迎来一轮投资机会，在未来的一段时间，可转债的机会更清晰。插排：优秀的债券基金应该是在控制风险的前提下适当主动操作获取超额收益。因此投资者在选择债券基金时，更应该关注长期排名稳定在中上水平、同时波动性较小的债券型基金。作者：李锐

Q3：什么叫可转换债券?债券的信用怎么评级?

什么叫可转换债券?可转换债券是这样一种债券：持有这种债券的投资者，在一定时期内，根据自己的选择，可将这种债券转换成发行该债券的公司的其它证券(通常是普通股)。但一旦将其转换成股票后，不得再换回。可转换债券一般对其转换成股票的时间都有所规定。有的发行可转换债券的公司规定，在可转换债券发行3年后才可将其转换成股票；有的进一步规定，在达到允许转换的时间之后。必须在有限的时间内(典型的是1015年)将其转换成股票。 可转换债券的付息是固定的。但一旦将其转换成普通股股票后，投资者健可获得普通股的收益，从而可有机会分享公司利们增加的好处。投资者在情况不理想时，可以一直持有可转换债券，不将其转换虑股票，从面坐享有保证的圈定收益。而当情况有利时，即可转换成股票，在买进卖出之际，获得胶票买实的资本利润，或者坐享由公司所带来的利润增加之利。可转换债券与股票的联系? 可转换债券是指在一定条件下可以转换成股票的债券。这种债券的发行者一般是经营状况良好，发展前景看好的企业或公司。这些企业或公司为了吸引投资者，于是就在债券发行时作出承诺，或者当债券持有达到一定年限，或者当该企业或公司的股票市场价格达到一定水平后可以将债券更换为股票。这种债券有一定的吸引力，因为它除了与一般债券一样可以取得约定利息外，还可能在通过转换为股票后取得更大的收益。当然达到条件以后是否转换，取决于持债券者的意愿。在这一点上，可转换债券具有相对的灵活性。一般来说，这种债券的利率比其他债券要低一些，安全保障相对较小。债券的信用评级是怎样进行的? 债券的信用评级是指对债券发行单位的信用、历史和偿还本利能力所进行的综合性评价。是由信用债券评级机构根据发行人的要求和提供的必要文件做出的。按规定，除中央政府发行的公债券之外，其余的各种债券都需要进行信用评级。特别是当债券发行量超过一定数量时，不管发行人是否申请，都要进行评级。债券信用评级的意义在于:第一为债券发行审批部门提供批准发行的依据。按规定，信用等级只有在一定级别以上的才能批准发行，这是维护金融市场秩序的一项重要措施。第二，为债券投资者的投资决策提供重要参考。债券信用评级在一定程度上反映了进行该种债券投资的风险性、受益性和流动性，可以从道义上帮助投资人确定投资与否或投资多少的意向。第三，为债券发行人提洪筹资咨询。只有经过评级的债券，才比较容易进入债券市场 ，而评级较高的债券一般市场销路较好，评级较低的债券销路要差一些。考虑到这种情况，发行人可以参考信用评级作出筹资决策。债券信用评级不承担法律责任，只是尽自己道义上的义务。 国际上比较权威的信用评级公司，把债券信用分为九个级别: Aaa级，是最高等级，表示风险最小，安全度最高; Aa级，是较高等级，表示风险较小，安拿度较高; A级，属于安全处于平均水平之上的等级，但质量次于Aa级， Baa级，安全处于平均水平，看近期，还本付息有保降，但看若千年后缺乏可依翰因素; Ba级，不仅是对将来缺乏保护性因素，而11估计可能出现一些影响还本付息的不利因素; B级，投资安全无保障，收益率极低， Caa级，存在不能履行偿本付息义务的危险因素。 Ca级，属千经常出现违约和存在其他显著缺点的情况; C级，质量最差。 一般认为Aaa, Aa, A, Baa为投资级，因此只有被评为前4个等级的债券，才准予发行。 债券信用等级评出后，首先听取发行人的意见，如无不同意见则等级确定，如发行人有异议，评级机构可以复议一次，但复议结果不能再作更改。

Q4：可转换债券的类别怎么分？

可转换证券包括：可交换债券（可以转换为除发行公司之外的其他公司的股票）、可转换优先股（可以转换为普通股的优先股）、强制转换证券（一种短期证券，通常收益率很高，在到期日根据当日的股票价格被强制转换为公司股票）。
从发行者的角度看，用可转换债券融资的主要优势在于可以减少利息费用，但如果债券被转换，公司股东的股权将被稀释。从定价的角度看，可转换债券由债券和认股权证两部分资产组成。对可转换债券定价需要假定 1）所对应的股票的价格波动程度，从而对认股权证定价；以及 2）固定收益部分的债券息差（credit spread），它由该公司的信用程度和该债券的优先偿付等级（公司无法偿付所有债务时对各类债务的偿还次序）决定。 如果已知可转换债券的市场价值，可以通过假定的债券息差来推算隐含的股价波动程度，反之亦然。这种波动程度/信用的划分是标准的可转换债券的定价方法。有趣的是，除了上文提及的可交换债券，无法将股价波动程度和信用完全分开。高波动程度（有利于投资人）往往伴随着恶化的信用（不利）。优秀的可转换债券投资者是那些能在两者间取得平衡的人。

Q5：对债券评级时会依据哪些财务指标进行判断

因为信用评级结果存在主观成分，所以债券评级没有统一的标准。在中国，只要监管部门认可了评级机构，他按自己的标准给出的评级结果在市场上就有效。但评级符号及含义是中国人民银行牵头制定的行业标准中确定的，人行是评级行业管理主体。但债券在市场上流通还需要发改委、保监会、证监会认可的评级机构来评。目前国内债券市场上AA级及以上债券比较多，主要还是因为保险机构作为债券市场中最大的投资者，其投资债券品种受到保监会监管，只能购买其认可评级机构评级为AA级上的债券。不然评AA以下没人投资发了也没用。AA级对应的债券含义基本上是履约风险很低。

Q6：如何判断一只可转债是高估还是低估？

有些复杂，需要计算正股的波动性和未来成长空间，再计算是否弥补现有到期收益率与市场利率的差值，未来收益空间越大，越有投资价值

Q7：如何选择可转债

但由于企业使用可转债时的背景不同，带来的结果也由此迥异。使用得当促进公司经营，使用不当则有可能致使公司陷入财务危机。事实上，公司管理层对采取何种融资方式均可根据自身股价走势和股票市场走势作出基本判断，且无论何种情形下，只要条款设计得当，都可以选择可转债融资。但关键是公司要根据自身判断选择恰当的可转债融资时机，进而根据自己的需求灵活设计可转债条款，从而“量身打造”出适合自己的可转换债券。 可转债作为一种兼具股票和债券双重特性的创新金融产品，自出现以来，一直受到企业青睐。但由于企业使用可转债时的背景不同，带来的结果也可能由此大相径庭，使用得当促进公司经营者有之，使用不当致使公司陷入财务危机者亦不乏其例。以至于美国三位著名金融学教授Stephen Ross, Randolph Westerfield和Jeffrey Jeffe 在其著作《公司金融》一书中感慨：“在公司金融领域中，几乎没有一个话题能像可转债的发行一样令人感到困惑。”实际上，可转债发展到今天，其条款内容越来越多，越来越细，足以令企业和投资者眼花缭乱。
众所周知，无论公司选择何种融资方式，总要权衡融资方式的好处和潜在成本。而具体到可转债，就要看可转债最终的转股结果：如果转债顺利转股，则公司本质上相当于以高于现行股价的方式卖出了股票；如果不能转股，则公司就要对转债还本付息。若公司此时恰好资金周转不佳，必将带来财务上的困境。因此，公司在做可转债融资的时候，需要权衡融资的低成本和潜在的财务困境成本。 根据自身股价走势和整体股票市场走势选择适当融资方式
事实上，公司管理层在融资方式选择时需要对自身股价走势和股票市场走势做出基本的判断。两种走势的组合可以分为四个象限（见图）。在第一象限，管理层预期自己的股价未来会上涨，并预期大盘呈现上升趋势。这种情况下，公司如果认为自己的股票目前被低估了，而未来无论是自家股票还是市场都将是一片光明，这个时候发行股票显然不符合现有股东的利益，债务和可转换债券是比较合适的选择。具体是发行债务还是可转债则取决于公司的成长阶段及其现金流的稳定性：对于处于成熟发展阶段的企业，竞争地位比较稳固，未来现金流较为稳定，公司有足够的能力偿还债务，此时债务是不错的融资选择；而对于处于高速成长期的公司而言，未来可能需要大量的投资，而短时间内现金流回收较少，且面临较大的不确定性，此时，可转债就是较好的融资选择。 在第二象限，公司预期自己有很大的升值潜力，但股票市场却可能出现下滑。这个时候，公司也认为自己的股价被低估了，但股票市场的不确定性较大，很难判断未来公司股价是上升还是下降。这种情况下，公司从本质上是不愿意发行股票进行融资的，但在综合考虑股票市场可能下滑之后，股权融资可能是个高成本但比较安全的融资方式，而债务则是低成本但高风险的融资方式。此时的可转债可以综合两个方面的因素，利用对执行价格和到期日的判断把握，在成本和风险之间找到平衡。但这时发行可转债是有风险的。
在第三象限，公司预期自己未来股价会下行，而股票市场同样笼罩着不景气的气氛。此时公司管理层其实认为自己的股票被高估了，再加上未来股票市场可能低迷的概率较高，因此，公司股票被高估的状态不太会继续保持下去。此时，正好处于股权融资的“市场时机窗口”，因此发行股票融资会是一种低成本选择。尽管债务和可转债也同样是低成本的，但考虑到公司经营是个持续过程，此时采用股权融资可以为未来储备融资能力。换句话说，公司可以在未来根据情况使用债务或可转债。
在第四象限，公司预期自己未来的股价会下行，但股票市场却可能走向繁荣。此时尽管公司也认为自己的股票被高估，但和第三象限不一样的是，此时的股票市场呈现欣欣向荣之势，在当前时点很难判断公司股票的高估会持续多久。此时仍然是公司股权融资的“时机窗口”，公司可以用股权融资满足当前的投资需求，同时还可以继续观察自家股票的走势以安排后续融资方式。 在条款设计得当的前提下，
均可选择可转债融资
公司发行转债的本意是希望股权融资，减少一次性的大规模还本现金流出，实质上是延迟发行股票。但基于公司经营和股票市场走势的不确定性，需要设计条款来促进转债持有人转股。理论上，无论何种情形，只要条款设计得当，都可以选择可转债融资。
在第一象限，如果某些高成长公司选择了可转债，即使短期内管理层的预测完全正确，公司股票和股票市场都确实出现了较大程度的上升，但谁也不能保证这种繁荣能持续多久。即使公司身处繁华之境仍不免有萧条之忧。如果在一段时间内公司股价远高于执行价，则此时公司会希望转债持有者尽早转股以化解未来的困境之忧；但从转债持有人的角度来看，转债的持续期越长，则转债所附带的期权价值越高，持有人会希望越晚行使期权越好。为了化解这种矛盾，公司可以在发行转债时设计“赎回条款”，在公司股价上升到一定幅度的时候，强制性回购转债迫使转债持有人转股，从而把握时机尽早化解可能出现的财务风险。
另一方面，在第二象限，如果发行转债的公司自身经营确实不错，但却受到股票市场的拖累导致股价下行，此时公司会面临较大的财务危机风险。这种风险主要是由股票市场导致的，与自身经营无关。这种情况下，公司完全可以在发行可转债的条款里加入“向下修正条款”，即万一股票市场出现“系统性风险”的时候，公司保留依照“系统性风险”影响程度而下调可转债执行价格的权力，以避免可能出现的财务危机。
但在实践中，天有不测风云。设计可转债条款时，难以预期到所有情景，所谓人算不如天算。特别是一些发展势头正旺的公司，管理层乐观自信，把公司经营恶化和股票市场同时大跌视为基本上不可能发生的微小概率极端事件，从而按照常规情景来设计转债条款。一旦这个小概率事件发生，就可能由于转债条款不能应对而出现大部分转债持有人放弃转股、要求还债的情景。这正是转债持有人保护自己的关键手段，但是对公司来说，则是雪上加霜。而福记便是这一极端情形下的鲜活例证。
总而言之，无论是国内还是国外证券市场，可转债应用越来越广，其条款设计也越来越灵活。公司可以根据自身判断选择恰当的可转债融资时机，进而根据自己的需求灵活设计可转债条款，从而“量身打造”出适合自己的可转换债券。
王正位，博士，北京师范大学经济与工商管理学院讲师。朱武祥，博士，清华大学经济管理学院教授，博士生导师。